25年营收稳健增长，26年有望再提速

核心观点与关键数据

• 事件概述：2025年公司实现营收18.59亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.73亿元，同比下降1.3%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.5%。25Q4营收5.0亿元，同比增长9.1%；归母净利润0.72亿元，同比下降12.7%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长9.6%。
• 营收增长驱动：内生改善、外延并购（并购南京“青露”、浙江“馒乡人”等区域包点品牌）、小笼包堂食店新店型试点。
• 利润率表现：2025年扣非净利率13.2%，同比提升0.6个百分点，符合预期；主要得益于猪肉成本下降、产能利用率提升。25Q4扣非净利率13.8%，环比继续提升。
• 未来展望：2026年新店型规模化复制，并购整合深化（“青露”“馒乡人”等并表贡献），产能利用率与区域协同效应释放，大客户定制、新零售渠道高速增长。

研究结论

• 投资评级：维持“买入”评级。传统门店触底向上，并购加码助力中期万店目标，小笼包新店型市场验证成效显著，可实现供应链协同发展。
• 盈利预测：更新2025年盈利预测，预计归母净利润2.7亿元（同比-1.3%），2026-2027年分别为3.3亿元（+19.8%）和4.0亿元（+21.9%），对应PE为27/23/19倍。
• 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。