25年业绩符合预期，海外收入稳健增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：振德医疗2025年年报实现营收43.30亿元（+1.54%），归母净利润2.61亿元（-32.29%），符合预期。2026年一季度实现营收约10亿元，归母净利润0.54亿元（+6%）。利润下滑主要受高基数及阶段性投入影响，剔除后核心业务盈利能力向好。
• 海外业务：境外主营业务收入26.79亿元，同比增长8.24%，主要得益于欧美核心市场深耕及新兴市场开拓。
• 国内业务：境内主营业务收入16.28亿元，同比减少8.16%，主要系零售业务调整。院线业务收入10.92亿元，微降1.79%；零售业务收入4.49亿元，下降24.37%。
• 研发与创新：2025年研发投入1.50亿元，占营收比例为3.46%。取得多项产品注册证和发明专利，并收购宁波圣宇瑞90%股权，拓展呼吸麻醉耗材业务。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2026~2028年归母净利润为3.4、4、4.4亿元，收入端增速11.5%。
• 投资建议：建议持续关注公司发展。
• 风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。