25年年报及26年一季报点评：业绩符合预期，机器人海外产能落地在即

核心观点与关键数据

• 公司发布2025年年报及2026年一季报，业绩符合市场预期。2025年营收7.9亿元（同比+1.8%），归母净利润1.7亿元（同比-9.2%）；25Q4/26Q1营收分别为2.1/2.1亿元（同比-4.8%/+8.7%），归母净利润分别为0.3/0.4亿元（同比-38.4%/-15.6%）。
• 毛利率/净利率：2025年毛利率32.7%（同比+0.2pct），25Q4/26Q1毛利率28.0%/31.3%（同比-4.3/-1.8pct）；净利率21.9%（同比-2.6pct），25Q4/26Q1净利率15.8%/18.5%（同比-8.6/-5.3pct），主要系客户及产品结构调整。
• 产品结构：制动系统/传统系统类轴承收入分别为6.2/1.0亿元（同比+1.49%/+11.93%）；国内/海外收入分别为2.3/5.6亿元（同比-5.67%/+5.24%）。
• 全球化布局：拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地，2025年在美国密歇根州新建工厂，基础建设完成，将逐步投产。
• 机器人业务：依托技术积淀布局谐波减速器及一体化轴承，积极推进技术储备与客户对接，国内已储备产能，泰国工厂新增高精密零部件产能。
• 期间费用：2025年/26Q1期间费用0.6/0.3亿元（同比+97.3%/+113.1%），期间费用率8.0%/13.3%（同比+3.9/+6.5pct）；26Q1经营活动现金净额0.3亿元（同比+67.1%），应收账款2.9亿元（较年初+7.4%），存货2.3亿元（较年初-3.4%）。

研究结论

• 公司在深耕售后市场的同时开拓全球顶级客户，主业稳健发展。
• 机器人业务处于投入阶段，下修26-27年归母净利润为2.18/2.62亿元（原2.57/3.38亿元），预计28年为3.03亿元，对应PE分别为159x、132x、114x。
• 维持“买入”评级，主要风险包括需求不及预期、机器人业务不及预期等。