营收稳步增长，技术创新多点突破

核心观点与关键数据

• 公司概况：三未信安（688489.SH）为国内主要密码基础设施提供商，2025年营收5.54亿元，同比增长17.07%，但归母净利润为-0.44亿元，同比下降203.62%，主要受销售、研发费用增加及非现金因素影响。
• 业务增长：金融、云厂商、能源行业收入增长显著，抗量子密码、物联网安全等新业务领域取得突破，海外业务拓展效果显著。
• 财务表现：毛利率保持稳定在71.12%，经营活动现金流量净额同比增长384.19%，主要因销售回款效率提升。

技术创新突破

• 数据跨境平台：建设全国首个“中新云化数据安全服务平台”，累计处理跨境数据53.64TB，助力企业合规成本降低约30%。
• 抗量子密码：XS200芯片实现可重构抗量子密码算法引擎，申报的“抗量子密码技术与应用北京市重点实验室”获批。
• 密码AI融合：发布“密码+AI大模型”系列成果，包括白皮书、开源套件及一体机，实现密码技术与AI深度融合。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：调整2026-2028年收入预测至6.67/7.94/9.29亿元，归母净利润至0.35/0.63/0.94亿元，短期盈利承压。
• 投资评级：评级调至“增持”，预期未来6-12个月相对基准指数涨幅5%-15%。
• 风险提示：政策落地不及预期、业务发展不及预期、销售季节性风险、信息安全行业竞争加剧等。

财务指标

• 2025年：营收5.54亿元（同比增长17.07%），归母净利润-0.44亿元（同比下降203.62%），毛利率71.12%，经营活动现金流1.05亿元（同比增长384.19%）。
• 2026E：营收6.67亿元，归母净利润0.35亿元，毛利率72.1%，ROE 1.8%。
• 估值：P/E 204.0（2026E），P/B 3.93（2025A）。