公司事件点评报告：营收稳步增长，功率半导体IDM龙头多点开花

证 券 研2023年05月23日 究 报营收稳步增长，功率半导体IDM龙头多点开花 告—士兰微（600460.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据2023-05-23 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 32.76 464 1416 1416 30.22-52 978.77 市场表现 (%)士兰微沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.《士兰微（600460）公司事件点评报告：产品结构持续优化，定增加码加快产能建设》2022-10-17 2.《士兰微（600460）：2022H1业绩符合预期，产品结构优化助力成长》2022-08-25 3.《士兰微(600460):多产品线拓展顺利，坚持IDM模式充分受益》2022-03-31 4.《士兰微(600460):2021年度业绩预告超预期，国产IDM龙头高速成长》2022-01-24 相关研究 公司研究 士兰微发布2022年年度报告与2023年一季报：公司2022年实现营业收入82.82亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润10.52亿元，同比下降30.66%。；实现扣非后归母净利润 6.31亿元，同比下降29.49%。2023Q1实现营收20.66亿元，同比增加3.25%；实现归母净利润2.14亿元，同比下降20.43%；实现扣非后归母净利润1.13亿元，同比下降56.43%。 投资要点 ▌营收增长符合预期，产品结构进一步优化 2022年，公司营收稳步增长，利润端有所承压，整体毛利率为29.45%（同比-3.74pct），盈利能力下滑，主要原因是下游消费电子市场景气度明显转冷，公司部分消费类产品出货量明显减少、价格回落；士兰集成5吋、6吋线投料不足，产能利用率下降；士兰明芯、士兰明镓LED芯片生产线产出不及预期，产能利用率较低，出现较大的亏损。费用方面，2022年销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为 1.43/3.77/7.11/2.09亿元，同比2021年均有小幅增长，主要原因系职工薪酬、折旧、股份支付、人工费用、折旧摊销、融资规模扩大利息支出增加所致。 细分产品来看，集成电路/分立器件/发光二极管在2022年分别实现营收27.23/44.67/7.33亿元，分别同比增长18.74%/17.13%/3.50%；毛利率分别为35.02%（同比- 6.73pct）/30.22%(同比-2.67pct)/12.98%（同比-5.06pct）。公司在2022年进一步加快产品结构调整的步伐，继续在特色工艺平台建设、新技术新产品开发、与战略级大客户合作等方面加大投入，未来有望在智能家电、汽车、新能源等高成长领域实现营收快速增长。 ▌持续扩充芯片产能，SiC芯片产线实现初步通线 产能方面，2022年总计产出5、6吋芯片238.04万片，同比减少6.81%；产出8吋芯片65万片，同比基本持平，实现营 收13.13亿元，同比增加13.75%；产出12吋线芯片47万片,同比增加125%；产出各尺寸外延芯片65.23万片，同比减少4.30%。目前，成都集佳公司已形成年产功率模块1.7亿只、年产功率器件12亿只、年产MEMS传感器2亿只、年产光电器件4,000万只的封装能力；士兰明镓公司已建成月产4吋LED芯片7.2万片的产能。 2022年，士兰明镓已着手实施“SiC功率器件芯片生产线”项目的建设。2022Q4，SiC芯片生产线已实现初步通线，并形成月产2000片6英寸SiC芯片的生产能力。目前公司已完成第一代平面栅SiC-MOSFET技术的开发，性能指标达到业内同类器件结构的先进水平。公司已将SiC-MOSFET芯片封装到汽车主驱功率模块上，参数指标较好，并已向客户送样。2023年，士兰明镓将加快推进SiC芯片生产线建设进度，预计2023年底将形成月产6000片6英寸SiC芯片的生产能力。 ▌布局新能源、汽车市场，车规产品逐步放量 产品方面，汽车、新能源相关产品需求旺盛，公司推出用于新能源汽车空调压缩机驱动的IPM方案，并在国内TOP汽车空调压机厂商完成批量供货，2022年IPM模块营收14.2亿元，预计将保持快速成长；公司针对新能源汽车推出多种更可靠、更具性价比、更高性能的6.6kWOBC功率半导体解决方案、11kWOBC功率半导体解决方案和高压DC-DC功率半导体解决方案，有望在新能源汽车迅速发展的浪潮下获取更多份额；公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块已在国内多家客户通过测试，并在部分客户批量供货，公司已具备月产10万只汽车级功率模块的生产能力，正在加快PIM产能的建设，预计未来将迎来PIM营收高增。成都士兰已着手实施“汽车半导体封装项目（一期）”，以提高汽车级功率模块封装能力。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为102.56、128.47、163.14亿元，EPS分别为0.89、1.19、1.41元，当前股价对应PE分别为37、28、23倍，我们看好公司作为IDM龙头的长期竞争力，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 消费复苏不及预期风险、订单不及预期风险、供应链风险、新产品开发不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 8,282 10,256 12,847 16,314 增长率（%） 15.1% 23.8% 25.3% 27.0% 归母净利润（百万元） 1,052 1,258 1,685 1,991 增长率（%） -30.7% 19.5% 34.0% 18.2% 摊薄每股收益（元） 0.74 0.89 1.19 1.41 ROE（%） 13.0% 14.0% 16.6% 17.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 8,282 10,256 12,847 16,314 现金及现金等价物 2,230 2,672 2,959 2,904 营业成本 5,843 7,352 9,534 12,099 应收款 2,168 2,810 3,238 4,201 营业税金及附加 29 38 48 65 存货 3,072 3,239 4,541 4,899 销售费用 143 190 238 326 其他流动资产 756 930 1,157 1,462 管理费用 377 497 629 848 流动资产合计 8,226 9,651 11,896 13,467 财务费用 209 220 230 247 非流动资产: 研发费用 711 913 1,105 1,403 金融类资产 28 28 28 28 费用合计 1,440 1,820 2,202 2,825 固定资产 4,255 5,671 6,793 7,840 资产减值损失 -24 -24 -24 -24 在建工程 1,546 1,576 1,606 1,636 公允价值变动 426 426 426 426 无形资产 263 251 238 224 投资收益 -174 2 500 600 长期股权投资 998 998 998 998 营业利润 1,194 1,425 1,918 2,253 其他非流动资产 1,634 1,634 1,634 1,634 加:营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 8,695 10,129 11,268 12,331 减:营业外支出 4 4 4 4 资产总计 16,920 19,779 23,164 25,798 利润总额 1,192 1,424 1,917 2,252 流动负债: 所得税费用 145 172 240 270 短期借款 2,466 4,208 6,046 6,864 净利润 1,048 1,252 1,677 1,982 应付账款、票据 1,728 2,185 2,833 3,596 少数股东损益 -5 -6 -8 -9 其他流动负债 1,309 1,309 1,309 1,309 归母净利润 1,052 1,258 1,685 1,991 流动负债合计 5,535 7,742 10,238 11,834 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 15.1% 23.8% 25.3% 27.0% 归母净利润增长率 -30.7% 19.5% 34.0% 18.2% 盈利能力毛利率 29.4% 28.3% 25.8% 25.8% 四项费用/营收 17.4% 17.7% 17.1% 17.3% 净利率 12.6% 12.2% 13.1% 12.1% ROE 13.0% 14.0% 16.6% 17.2% 偿债能力资产负债率 52.3% 54.7% 56.2% 55.2% 净利润 1048 1252 1677 1982 营运能力 少数股东权益 -5 -6 -8 -9 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 707 297 392 468 应收账款周转率 3.8 3.6 4.0 3.9 公允价值变动 426 426 426 426 存货周转率 1.9 2.3 2.1 2.5 营运资金变动 -1973 -518 -1300 -849 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 204 1451 1188 2018 EPS 0.74 0.89 1.19 1.41 投资活动现金净流量 -1770 -1446 -1152 -1077 P/E 44.1 36.9 27.5 23.3 筹资活动现金净流量 2008 1144 1051 -122 P/S 5.6 4.5 3.6 2.8 现金流量净额 441 1,148 1,087 818 P/B 6.3 5.6 4.9 4.3 非流动负债:长期借款 2,109 1,871 1,567 1,197 其他非流动负债 1,206 1,206 1,206 1,206 非流动负债合计 3,315 3,077 2,773 2,403 负债合计 8,850 10,819 13,011 14,236 所有者权益股本 1,416 1,416 1,416 1,416 股东权益 8,070 8,960 10,153 11,561 负债和所有者权益 16,920 19,779 23,164 25,798 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场