核心观点与关键数据
- 营收增长：25H1公司实现营收11.90亿元，同比增长14.20%，单季度Q2营收6.42亿元，同比增长24.34%，环比增长17.30%。主要增长动力来自显示面板相关玻璃精加工和显示器件产品。
- 产品表现：光电玻璃精加工/光电显示器件分别营收3.53亿元/6.17亿元，同比增长30.11%/10.40%。
- 盈利情况：25H1毛利率为19.03%，同比提升2.57个百分点；净利率为-3.41%，同比下降2.22个百分点。Q2毛利率为19.28%，同比提升4.01个百分点；净利率为-3.48%，同比持平，环比下降0.16个百分点。
- 亏损原因：研发费用、管理费用增加，以及产能设备折旧摊销和计提1,467.78万元减值准备导致利润承压。
- 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.22%/8.57%/7.44%/2.24%，同比变动为-0.32/+0.93/+2.23/+0.46个百分点。
业务进展
- 玻璃基Mini LED：子公司江西德虹生产的玻璃基线路板和灯板产品在MNT显示器产品已实现批量生产和商用，并持续导入多个拟量产项目。65寸及以上尺寸的超薄和高清显示TV高端产品应用获知名终端品牌客户认可。RS项目GCPMini LED灯板进入规模量产，拓宽应用范围。定增募资不超过15亿元用于玻璃基MiniLED显示背光模组项目，达产后年产能605万片。
- 通格微：玻璃基MicroLED直显产品工艺满足全球知名品牌企业需求，建设全球首条玻璃基TGV多层线路板生产线。与头部光通讯厂家合作开发1.6T光模块/CPO项目，与头部通信企业合作开发5G-A/6G通信射频天线振子。在航空航天、卫星通信、微流控、玻璃光学器件等领域均有进展，与北极雄芯推出全玻璃堆叠结构（GCP）的全面替代解决方案。
研究结论
- 维持“买入”评级：公司传统业务稳健增长，玻璃基MiniLED背光和通格微玻璃基TGV技术应用领域广泛且持续突破。尽管2025年上半年费用及减值超预期，但看好玻璃基技术在显示、通讯、卫星、半导体先进封装等领域的市场空间，预计2025-2027年归母净利润分别为-0.65亿元、0.46亿元、2.20亿元，EPS分别为-0.29元、0.21元、0.98元，26-27年PE分别为175倍、37倍。
- 风险提示：扩产产能释放不及预期、产品验证不及预期、下游需求不及预期、市场竞争风险。
