建筑建材行业：内需释放下的新平衡

核心观点

建筑材料行业受宏观政策、下游需求（基建、房地产）和上游成本（能源、化工品、矿产）影响较大，属于典型的周期性行业。行业集中度提升是长期趋势，竞争者格局和替代品威胁相对较弱，但潜在进入者壁垒较高。

下游需求分布

下游需求主要来自房地产和基础设施建设，其中房地产需求分布在开工到竣工的各个阶段，以及存量房的装修改造。水泥、玻璃和防水材料主要受地产景气度影响，而石膏板、装修供水管、瓷砖和涂料等消费属性建材与新房、存量房关系紧密。

2025年行业展望

• 房地产持续低迷仍影响建筑材料需求：地产投资下滑仍是主要拖累，但拖累程度有所改善。基建和制造业投资保持增长，对冲了地产投资下滑的影响。
• 基建保持稳定增长态势：地方政府专项债和超长期国债加大发行力度，基建投资增速同比提升。
• 制造业固定资产投资增速较好：设备更新改造政策和外需拉动下，制造业投资增速保持较好，但有波动迹象。
• 地产行业固定资产投资下滑但处向健康发展回归：地产投资下滑持续36个月，但降幅收窄，政策组合拳和因城施策推动地产回归长期健康发展轨道。
• 美国高关税推动内需释放，推动地产止跌企稳带来行业需求改善：2024年和2025年一季度出口对GDP拉动作用较强，但美国高关税落地将抑制出口，促进内需发力，推动地产止跌回稳，进而带动建材行业需求止跌企稳。

供给端优化

• 市场环境恶劣加速供给端优化：行业优胜劣汰加快，龙头公司盈利水平逐季改善，但部分细分行业龙头盈利仍持续下降。
• 行业政策加速供给端优化：《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年版）》继续对水泥和玻璃提出减量置换要求，并提高置换门槛，同时产品环保和技术指标要求提升，绿色建材采购力度加大，均加速行业落后产能退出。

研究结论

• 内需释放和供给端优化带来行业新平衡和估值修复：基建和房地产作为内需重要方向，将受益于政策支持，需求逐步止跌企稳。行业长时间低迷加速优胜劣汰，龙头公司提升市场份额，行业集中度提升，格局优化。政策发力改善市场预期，叠加行业供给优化，推动行业估值修复。
• 龙头公司业绩新弹性：在新平衡的行业环境下，龙头公司凭借更强的综合竞争力和抗风险能力，提升市占率和护城河，业绩将迎来新的弹性。
• 风险提示：房地产政策调控效果不及预期、财政政策力度和效果低于预期、国际贸易保护发展超出预期和国际外部政策变化超出预期。