建筑建材行业：内需之重下的新平衡——2024年建筑建材行业展望（宏观篇）

行业研究 2023年11月28日 看好/维持 行业报告 建材 建筑建材行业：内需之重下的新平衡 ——2024年建筑建材行业展望（宏观篇） 东 分析师 赵军胜电话：010-66554088邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 兴 证券 股投资摘要： 份有 限2023年基建和制造业带动固投正增长，地产继续拖累经济增长。2023年是疫情后经济活动完全正常的一年，是刺激内需的一 公年，是消费在政策和回归正常后释放的一年。在化解地方隐性债务的同时积极财政托底经济，基建项目继续保持稳增。制造司业固定资产投资在前期惯性和汽车等行业投资的带动下还能保持相对稳定的增速。房地产固定资产投资、土地购置、新开工证和施工面积均继续保持历史罕见的持续下滑，“保交楼”政策推动地产竣工持续大幅改善，成为地产行业的亮点。地产行业继券续拖累建筑建材行业需求，拖累经济增长。 研外需难成依靠，提振内需仍是2024年政策重要方向。欧美紧缩的货币政策对经济的影响继续，发达国家甚至全球经济显现疲究态，累计效应对2024年影响将继续。如果2024年政策变化出现超预期情况，外需波动更大。人民币汇率下降虽然改善出口，报但在全球产业结构变化中，出口对中国经济拉动力量在变弱，很难再现疫情阶段的情形，很难成为拉动经济的依靠。地产继告续拖累的情况下，提振内需仍是2024年政策的重要方向。 政策需要在2024年继续发力，推动地产回归长期健康发展轨道。当前地产价格下降持续的时间前所未有，房产的财富效应下降会抑制购房需求，并且两者会形成互为加强的无收敛负向循环。同时，房产财富效应下降还会抑制消费需求的释放，对内需释放影响大。地产行业低迷还会影响地方政府土地收入，并且两者还会相互加强形成负向循环，进一步加大地方债务压力， 带来债务风险，约束地方积极财政“稳增长”的发力。地产价格和购买需求互相增强的负向循环力量容易导致地产硬着陆风险，2024年消费在高基数和回归情况下对冲地产拖累的弹性变小，叠加制造业周期属性变弱和外需的疲弱，稳住地产，推动地产回归长期健康发展轨道意义重大。 2024年政策推动地产和经济回归新平衡。政府稳地产、稳经济的目标明确，经过几年来的调控，政策体系完备，具备前瞻性、系统性和适时性。能够灵活应对地产的问题，在缓冲2023年地产下滑中起到积极作用。2023年政策落地力度加大，在统一领导的机制下政策效果将在2024年继续显现。同时，中国房地产还有着城镇化率不是很高、改善性住房需求和存量房折旧空 间大，家庭负债水平不高和地产企业杠杆率下降的有利条件。所以，2024年地产和经济回归新平衡可期。 提升资产价值和投入产出，积极财政拉动回归2024年新平衡。地方政府债务压力约束地方财政发力的情况下，2024年中央发力，积极财政政策继续拉动内需。面对地方债务的压力和地产对经济的拖累，提高投入产出和资产价值才能够从长期解决问题。更高更好的资产和项目收益率才能够吸引更多资金的投入，提升货币政策效率，助力实现地产和经济的新平衡。 行业需求探底助力优秀企业在2024年市占率加速提升。建筑建材行业集中度提升是行业长期的最大的趋势，2022年和2023 年行业持续处于历史最低迷区域，长时间持续的行业低迷会使企业经营困难越来越大，加速行业在2024年的优胜劣汰，有利于龙头和优秀公司市占率的更快提升。 投资策略：地产回归新平衡，风险化解提升行业估值中枢，龙头和优秀公司市占率提升下成长和发展更确定，提升其估值水 平，并且一旦需求拐点到来，业绩弹性也会更大。在新平衡形成前继续关注消费建材标的比如石膏板、装饰装修管、瓷砖和防水材料及玻璃等。等待早周期行业像水泥、减水剂，建筑防水和管材等在新平衡形成后的业绩弹性。关注资产优化和质量提升带来的估值提升，新平衡下等待龙头和优秀公司估值和业绩双击。 风险提示：房地产政策调控效果不及预期和地缘冲突对经济和政策的冲击超预期。 EPS(元) PE 行业重点公司盈利预测与评级 简称 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E PB 评级 北新建材 1.86 2.15 2.55 3.05 13.21 11.40 9.61 8.04 1.90 强烈推荐 伟星新材 0.82 0.87 0.9 1.12 25.05 23.61 22.82 18.34 6.71 强烈推荐 东鹏控股 0.17 0.7 0.85 1 47.59 11.56 9.52 8.09 1.27 强烈推荐 东方雨虹 0.85 1.34 1.86 2.33 32.07 20.34 14.66 11.70 2.46 强烈推荐 山东药玻 1.03 1.21 1.48 1.8 26.43 22.50 18.39 15.12 2.53 强烈推荐 美畅股份 3.07 3.95 5.4 6.73 14.13 10.98 8.03 6.44 3.63 强烈推荐 旗滨集团 0.49 0.7 0.75 0.9 17.50 12.31 11.49 9.58 1.77 强烈推荐 海螺水泥 2.96 2.2 2.52 3.15 8.02 10.79 9.42 7.54 0.69 强烈推荐 中国巨石 1.65 0.8 0.9 1 8.58 17.70 15.73 14.16 2.04 强烈推荐 中国交建 1.09 1.32 1.49 1.62 10.01 8.27 7.32 6.73 0.70 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 2024年建筑建材行业展望（宏观篇）：内需之重下的新平衡 目录 1.回顾：2023年基建和制造业带动固投正增长，地产继续拖累经济增长6 1.1“化债”同时基建项目继续保持稳增，积极财政托底经济6 1.2制造业固定资产投资还能保持相对稳定的增速7 1.3地产行业大幅下滑的罕见趋势在2023年没有改变，保交楼成亮点7 1.4地产行业下滑继续拖累建筑建材需求，影响经济持续恢复9 2.面对外需仍不确定，提振内需仍是2024年政策重要方向10 2.1欧美流动性紧缩对经济的影响还会在2024年继续显现10 2.2中国外需出口还难以成为经济增长依靠12 2.3提振内需仍是2024年重要方向13 3.2024年需要政策继续发力，推动地产回归长期健康发展轨道13 3.1购房需求低迷，价格持续下跌创出历史最长时间13 3.2房产财富效应下降抑制消费支出和购房需求，形成妨碍健康回归的无收敛负向循环14 3.3互相加强的地产负向循环加大地方政府债务压力，提升债务风险和制约地方财政发力15 3.42024年政策管控地产价格和需求下降互相加强趋势的重要性大16 4.2024年政策推动地产和经济回归新平衡18 4.1稳地产、稳经济政策目标明确，具备前瞻性、系统性和适时性18 4.2地产软着陆在城镇化率、改善需求、存量折旧和债务率上存在有利条件21 5.着眼提升资产价值和投入产出，积极财政拉动回归新平衡22 5.12024年中央发力，积极财政政策继续拉动内需22 5.2提升资产价值和投入产出打开政策新空间，助力地产和经济新平衡23 6.2024年行业需求探底助力优秀企业市占率加速提升24 6.1建筑建材行业集中度提升是行业长期最大趋势24 6.2行业集中度加速提升在2024年继续24 7.新平衡下龙头和优秀公司等待估值和业绩双击27 7.1先成长性估值提升，后等待业绩弹性27 7.2关注资产质量改善提升估值，先着眼后周期稳定再着眼早周期弹性27 8.风险提示28 相关报告汇总29 插图目录 图1：地方政府专项债单月发行情况（亿元）6 图2：基础设施固定资产累计投资增速6 图3：中国制造业固定资产投资增速7 图4：固投增速较高的制造分行业投资增速7 图5：房地产行业累计固定资产投资增速8 图6：房地产行业累计土地购置费和增速8 图7：房地产行业新开工面积和增速8 P4 东兴证券深度报告 2024年建筑建材行业展望（宏观篇）：内需之重下的新平衡 图8：房地产行业施工面积和增速8 图9：全国固定资产投资和增速9 图10：全国水泥产量和增速9 图11：全国水泥价格指数9 图12：房地产对GDP的拖累9 图13：欧元区隔夜贷款利率10 图14：欧元区的通胀情况10 图15：欧元区制造业和服务业PMI指数10 图16：欧元区消费者和投资信心指数变化10 图17：美国联邦基金利率变化11 图18：美国GDP不变价当季同比增速11 图19：美国失业率变化11 图20：美国CPI当月同比变化11 图21：美国制造业和服务业PMI指数12 图22：美国密歇根大学消费者信心指数12 图23：中国累计出口同比变化12 图24：货物和服务净出口对当季GDP的拉动12 图25：内需支撑和地产拖累13 图26：地产拖累需求的无收敛负向循环13 图27：大中城市二手房价格指数14 图28：大中城市新建商品房价格指数14 图29：购房需求变化对于消费意愿的影响变化14 图30：房地产销售面积和增速15 图31：房地产价格和购房需求的负向无收敛循环15 图32：房地产互相加强的负向循环15 图33：购房和地产企业及基建等影响的负向无收敛循环15 图34：政府土地收入和增速16 图35：地方显性债务余额和增速16 图36：社会消费品零售总额和增速17 图37：最终消费支出对GDP的贡献率17 图38：地产购房需求和企业无收敛的负向循环17 图39：2024年内需驱动力变化17 图40：房地产需求拉动政策18 图41：房地产供给端调控政策18 图42：保交楼政策下的房地产竣工面积和增速21 图43：房地产销售额和同比21 图44：中国城镇化率水平21 图45：中国城镇存量住房建筑面积21 图46：中美日家庭负债水平比较22 图47：地产上市公司有息负债和归属母公司股东权益比22 P5 东兴证券深度报告 2024年建筑建材行业展望（宏观篇）：内需之重下的新平衡 图48：地方政府债务限额23 图49：中央债务余额和增速23 图50：2023年央企考核标准变化23 图51：提升资产价值和投入产出23 图52：建材行业集中度提升驱动因素24 图53：建筑行业集中度提升驱动因素24 图54：海螺水泥单季度净利率水平变化25 图55：东方雨虹单季度毛利率变化25 图56：中国联塑净利润率变化25 图57：垒知集团单季度净利率变化25 图58：全国浮法玻璃价格变化26 图59：旗滨集团毛利率水平变化26 图60：佛山陶瓷价格指数变化26 图61：玻璃纤维价格变化26 图62：海螺水泥货币资金和交易性金融资产变化27 图63：海螺水泥资产负债率27 图64：房屋销售和竣工面积剪刀差28 图65：跟踪10城市二手房销售套数和变化28 表格目录 表1：2023年7月以来出台的房产相关政策错误!未定义书签。 P6 东兴证券深度报告 2024年建筑建材行业展望（宏观篇）：内需之重下的新平衡 2023年是中国经济疫情后的第一年，社会经济活动恢复正常后，消费需求开始改善，成为拉动经济的主要力量，经济保持持续复苏。面对外部美联储多次加息至高利率水平和持续缩表，以及内外部需求疲弱的影响，在去年同期低基数情况下，前三季度GDP增速同比增长5.2%，经济保持了稳健的高增长。地产行业依然处于负向循环势能和正向政策对冲的软着陆过程当中，基建投资仍继续保持着拉动内需的作用，叠加制造业投资依然稳定增长，固定资产投资总体上对经济起到了正向的拉动作用。需求收缩、原油和大宗商品价格高位、资产和项目收益率较低影响经济新平衡的建立，而且导致经济持续复苏的成本和难度变大。建筑建材行业景气度继2022年跌至历史低位后，2023年依然持续处于历史最低区域波动。符合我们2022年11月29日发布的报告《2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》中的观点。 2024年面对全球经济增速下行，释放内需、提高投入产出效率、提高资产项目收益率、