2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航

行业研 究DONGXINGSECURITIES 2022年11月29日 看好/维持 行业报告 建材 建筑建材行业：内需之重下的新启航 ——2023年建筑建材行业报告 东 分析师 赵军胜电话：010-66554088邮箱：zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 兴 证券 股投资摘要： 份回顾:2022年基建和制造业带动固定资产投资，地产拖累继续。下半年基建项目继续落地托底经济。在专项债上半年集中发行 有 限和下半年落地的情况下基建投资增速持续向上，在疫情影响和地产拖累经济的情况下基建成为稳增长的主要抓手。中国的制 公造业地位高，固定资产投资的占比高，作为内生动力为经济稳定起到重要作用。但是在前瞻性稳杠杆政策下，地产行业景气 司度出现历史罕见的大幅和持续性下滑，导致建筑建材需求出现较大下滑，对中国经济增长形成拖累。 证内需发力是2023年应对外部环境不确定的重要路径，地产改善和基建仍为重要方向。欧美经济衰退和增速下滑，带来全球经 券济发展的不确定性。欧洲经济在紧缩政策下正在出现衰退风险。美国经济增速回落和衰退的风险也在增加，美联储的加息和研缩表政策快速推进，并且力度将进一步较大和持续，带来美国经济的制约，同时带来全球经济的外溢性的负面影响。中国作究为出口大国，2022年经济受出口拉动较大，特别是欧美出口占比大，以欧美为主的全球经济不确定性带来出口对中国经济拉报动的不确定性。消费受居民收入的约束，对经济拉动相对稳定。制造业受周期影响对经济拉动也趋于稳定。2023年需要内需告发力对冲外需的变化。2023年需要宽松的政策环境，在消费和制造业稳定情况下，地产拖累需要改善，和基建托底成为内需 发力的重要力量。 2023年地产健康发展可期，基建仍为重要托底力量。地产正处在防风险政策发力阶段，政策力度越来越大，范围越来越广，从供给和需求端的两方面来防范地产风险的发生。从刺激购房到房企风险防范，从“保交楼”到保证优秀民营企业度过难关等，从因城施策到全国系统性的政策指引等。但地产行业的恶性负向循环还没有完全被政策打破,仍处在：地产低迷->影响行 业良性自循环->地产企业风险暴露->地产行业悲观预期->抑制购房意愿，这样恶性的循环当中。2022年1-10月地产数据依然是大幅下滑，所以，政策的起效还需要一个过程，这种负循环也是稳杠杆政策必然要经历的过程。地产已对政府收入和稳增长产生很大的负面影响，也必须遏制下滑来防范对经济的影响。2022年稳杠杆政策下，地产行业资产负债率已经出现稳定和下降，为2023年地产改善提供基础，2023年地产探底后改善可期，成为内需正动力可期。在地产拖累没有改善的情况下特别是2023年上半年，基建仍还会是内需发力的重要方面，宽松的货币政策和积极的财政政策为内需发力提供资金支持。 2023年建筑建材需求总体仍弱，但趋势向好。地产行业长期高增长阶段已经过去。随着中国人口已接近峰值和购房主力人群峰值已经过去对总体购房需求产生负面影响。同时中国人均住房面积和城镇化率水平已处于较高水平，地产行业总体上进入 高品质和改善需求阶段。建筑建材行业需求受地产行业影响较大，随着地产行业探底后进入到较低景气的长期健康发展趋势当中，建筑建材行业需求会同步探底后进入景气不高的改善趋势当中。在“保交楼”政策、销售竣工大“剪刀差”和存量房时代到来的情况下，地产改善会先带动消费建材等后周期建材改善。然后，在地产平缓的改善趋势下带来水泥等前周期品种需求的持续改善。同时，也要关注制造业和基建链相关建筑建材。 建筑建材需求探底后形成低位改善趋势助力行业集中度提升。建筑建材行业最大的、长期的趋势是集中度提升，这是中国经济发展新阶段的要求。2022年受地产影响，很多建筑建材行业的盈利水平出现大幅的下滑，并从两年前的高利润率快速回落 到利润率的历史低位。行业竞争加剧，市场优胜劣汰加剧。优秀和龙头公司货币资金充裕，具备很强的抗风险和扩张能力，低景气环境有利于优秀和龙头公司市占率的较快提升，加速行业集中度提升。 2023年迎接行业优秀和龙头的成长和估值提升。地产行业经过政策的调控后，风险得到释放，实现软着陆。行业进入到长期健康的发展趋势有利于建筑建材行业估值中枢的提升。建筑建材行业中优秀和龙头公司在较低景气度的地产行业改善趋势下， 能够更好地提升市场占有率水平，获得逆势的成长，带来公司估值修复，甚至业绩和估值的双升。继续建议关注消费建材受益地产调控下需求的稳定以及长期健康发展；关注水泥、防水材料、管材等前周期建材龙头和优秀公司市占率提升带来的发展弹性；关注建筑公司资产结构优化带来的估值修复。 风险提示：房地产政策调控效果不及预期和基建发力的持续性不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 2021A EPS( 2022E 元) 2023E 2024E 2021A PE 2022E 2023E 2024E PB 评级 伟星新材 0.77 0.83 1.02 1.26 28.12 26.08 21.23 17.18 7.27 强烈推荐 东鹏控股 0.13 0.31 0.65 0.81 63.00 26.42 12.60 10.11 1.34 强烈推荐 北新建材 2.08 1.85 2.22 2.71 12.67 14.24 11.87 9.73 2.21 强烈推荐 山东药玻 0.99 1.17 1.31 1.73 30.37 25.70 22.95 17.38 2.92 强烈推荐 美畅股份 1.91 2.87 3.61 4.58 28.92 19.24 15.30 12.06 5.71 强烈推荐 旗滨集团 1.58 0.57 0.85 1.57 6.04 16.74 11.22 6.08 2.12 强烈推荐 东方雨虹 1.67 1.17 1.67 2.15 19.46 27.78 19.46 15.12 3.12 强烈推荐 海螺水泥 6.28 3.12 3.72 4.5 4.49 9.04 7.59 6.27 0.83 强烈推荐 中国巨石 1.51 1.62 1.67 2.2 9.27 8.64 8.38 6.36 2.11 强烈推荐 中国交建 1.11 1.27 1.37 1.5 7.91 6.91 6.41 5.85 0.60 强烈推荐 中国建筑 1.23 1.37 1.49 1.62 4.67 4.19 3.85 3.54 0.67 - 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（未评级数据参考WIND行业一致预期） DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P3 建筑建材行业：内需之重下的新启航 目录 1.回顾：2022年基建和制造业带动固定资产投资，地产拖累继续6 1.1下半年基建项目继续落地托底经济6 1.2制造业责任重，内生增长推动固定资产投资增速向上7 1.3地产行业出现历史罕见的下滑，对建筑建材需求形成拖累7 1.4地产拖累导致建筑建材需求出现下滑8 1.5地产行业下滑还拖累经济的增长9 2.内需发力是2023年应对外部环境不确定性的重要路径9 2.1欧美经济增速下滑和衰退，带来全球经济发展的不确定性9 2.2中国外需出口面临着不确定性，对经济拉动不具备持续性12 2.3消费和制造业对内需和经济影响相对稳定13 2.42023年宽松环境保经济稳增，内需发力下地产改善和基建仍为重要方向14 3.2023年地产健康发展可期，基建仍为重要托底力量15 3.1政策发力阶段，地产继续探底后改善需要一个过程15 3.22023年房地产探底后改善和长期健康发展可期，由拖累成为内需拉动力可期16 3.32023年基建仍是内需发力的重要方面，宽松政策环境下和地产助力内需释放18 4.2023年建筑建材需求总体仍弱，趋势向好18 4.1地产行业长期高增长阶段已经过去18 4.22023年建筑建材行业需求同步将呈现出探底后，进入到较低景气的改善趋势20 4.3地产先消费建材然后前周期品种，同时关注基建和制造业相关链条21 5.建筑建材需求探底后形成低位改善趋势，助力行业集中度提升加速22 5.1建筑建材行业最大的、长期的趋势是集中度提升22 5.2需求持续疲弱行业盈利降至历史低位，有利优秀和龙头外延式发展23 6.2023年迎接行业优秀和龙头公司的成长和估值提升25 7.风险提示26 相关报告汇总27 插图目录 图1：地方政府专项债单月发行情况（亿元）6 图2：基础设施固定资产累计投资增速6 图3：中国制造业固定资产投资增速7 图4：制造业、房地产和基建固定资产投资占比7 图5：房地产行业累计固定资产投资和增速（右轴）7 图6：房地产行业累计土地购置面积和增速（右轴）7 图7：房地产行业新开工、施工和竣工面积增速8 图8：全国固定资产投资和增速（右轴）8 图9：全国水泥累计产量和增速（右轴）9 P4 东兴证券深度报告 建筑建材行业：内需之重下的新启航 DONGXINGSECURITIES 图10：浮法玻璃开工率变化9 图11：三驾马车对经济的当季贡献率9 图12：三驾马车对经济的当季同比拉动9 图13：欧元区通胀情况10 图14：欧元区的加息操作10 图15：欧元区制造业和服务业PMI指数10 图16：欧元区消费者和投资信心指数变化10 图17：美国失业率变化11 图18：美国CPI当月同比变化11 图19：美国联邦基金目标利率变化11 图20：美国制造业和服务业PMI指数11 图21：美国GDP变化12 图22：美国消费和投资信心指数12 图23：货物和服务净出口对当季GDP的拉动12 图24：货物和服务净出口对当季GDP的贡献率变化12 图25：中国出口额度区域占比13 图26：中国当月出口额和同比变化（右轴）13 图27：居民人均收入实际累计同比增速13 图28：最终消费对GDP的拉动相对稳定13 图29：固定资产投资占比较高的细分行业14 图30：制造业细分行业增速14 图31：房地产需求拉动政策15 图32：房地产供给端调控政策15 图33：房地产销售面积和增速16 图34：地产行业防风险和当前负反馈影响16 图35：供给和需求齐发力政策打破负向反馈循环17 图36：政府地产相关收入的同比变化17 图37：房地产上市公司资产负债率的变化17 图38：房地产上市公司有息负债/归属母公司股东权益17 图39：基础设施建设依然是扩内需重要力量18 图40：2023年中国内需驱动力18 图41：中国人口自然增长率和出生率19 图42：25-49岁购房主力人群人数变化19 图43：中国人均居住面积19 图44：中国城镇化率水平变化19 图45：水泥需求占比情况20 图46：水泥熟料价格变化20 图47：瓷砖价格指数变化20 图48：玻璃价格变化20 图49：销售和竣工面积剪刀差21 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P5 建筑建材行业：内需之重下的新启航 图50：中国城镇存量房面积（不考虑在施工和待售面积）21 图51：建材行业集中度提升驱动因素23 图52：建筑行业集中度提升驱动因素23 图53：海螺水泥单季净利润率变化23 图54：旗滨集团单季净利润率变化23 图55：东方雨虹第三季度净利润率水平变化24 图56：垒知集团单季净利润率变化24 图57：海螺水泥货币资金占比24 图58：旗滨集团货币资金占比24 图59：建材行业集中度加速提升25 表目录 表1：社会资本参与投资相关政策22 P6 东兴证券深度报告 建筑建材行业：内需之重下的新启航 DONGXINGSECURITIES 2022年中国经济经历了跌宕起伏和艰难的一年，经受了房地产行业景气度大幅下行拖累的考验，经受了原材料和能源价格高位挤压和疫情的冲击。在主动的基建稳增长、制造业投资内生增长、汇率下行及外需带动的出口超预期改善的推动下，中国经济前三季度增长3%。地产行业出现了历史上罕见的景气度下行，地产链相关建筑材料行业受到很大的影响，景气度也跌至历