公司公布2025年年报与2026年一季报，2025年实现营收29.34亿元，同比+10.66%，归母净利润2.63亿元，同比+12.59%。2025Q4实现营收8.01亿元，同比+11.08%，归母净利润0.71亿元，同比+18.39%。2026Q1实现营收7.76亿元，同比+16.00%，归母净利润0.66亿元，同比+12.58%。
核心观点：
- 公司B端、C端双轮驱动，Q1增长超预期。
- 轻烹业务高增长主要由C端新品放量和渠道拓展驱动，2025年“空刻”品牌贡献收入10.06亿元。
- B端业务保持稳健增长，客户结构持续优化，拓展沃尔玛、家家悦等OEM客户。
关键数据：
- 2025年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入13.73/13.31/1.52亿元，同比+5.96%/+17.76%/+3.80%。
- 2026Q1复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入3.56/3.65/0.36亿元，同比+18.3%/+20.9%/-23.3%。
- 2025/26Q1公司整体销售毛利率分别为33.28%/33.49%，同比+0.47pct/+0.88pct。
- 2025/26Q1公司归母净利率分别为8.95%/8.45%，同比+0.15pct/-0.26pct。
- 2025年销售/管理/研发费用率分别为15.10%/2.36%/1.97%。
研究结论：
- B端新零售业务和C端新品战略成效显著，展现出强大的增长动能。
- B端业务深度绑定头部连锁餐饮，并成功卡位新零售渠道，增长确定性强。
- C端业务已从单一爆品驱动转向多品类矩阵驱动，成长空间被进一步打开。
- 短期因新品投入导致利润率承压，但随着规模效应显现和费用投放效率优化，盈利能力有望逐步修复。
- 预计2026-2028年实现收入33.1/37.1/41.4亿元，同比增长12.9%/11.9%/11.6%，实现归母净利润3.0/3.4/3.9亿元，同比增长14.8%/13.7%/12.8%，对应PE为17x/15x/13x，维持“买入”评级。
风险提示：
- 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。
