复调稳健增长，轻烹逐步修复

业绩简评 8月29日公司发布半年报，24H1实现营收12.73亿元，同比 +12.89%；实现归母净利润1.08亿元，同比-34.60%；扣非归母净 利润0.99亿元，同比-10.78%。其中，24Q2实现营收6.49亿元， 同比+10.29%；实现归母净利润0.48亿元，同比-46.75%；扣非归 母净利润0.47亿元，同比-14.79%。 经营分析 复调大客户需求稳健，轻烹业务持续修复。1）24Q2复合调味品实 现营收3.01亿元，同比+10.01%，高基数下仍具备稳健增长（23Q2同比+51.3%），系下游西式快餐连锁客户门店持续扩张，性价比消费趋势下具备韧性。2）24Q2轻烹解决方案实现营收2.91亿元，同比+11.8%，延续此前修复态势。主要系公司加大空刻多渠道运 营，并适当进行促销推广。3）24Q2甜品饮品配料营收同比+3.0%， 人民币(元)成交金额(百万元) 增速放缓系茶饮市场竞争激烈，客户定制化需求减少。4）24Q2经销/直营渠道营收1.1/5.2亿元，同比+6.2%/11.3%。其中空刻线下团队持续扩张，陆续进场KA、O2O，经销客户Q2净增长58家。 下游餐饮降本增效及空刻费投加大，扣非净利润承压。1）24Q2毛 公司基本情况（人民币） 利率为32.1%，同比-2.37pct。毛利率小幅下滑系下游餐饮市场竞争加剧，价格战压力部分传导至上游，冲抵成本端利好。另外轻烹业务预计在线上渠道加大促销活动，对毛利率亦有影响。2）24Q2销售/管理/研发费率同比+0.25/-1.38/+0.26pct，销售费率增长系线上投放增加，管理费率优化系母公司与子公司之间的资源调度得到有效的整合。3）同期具备一次性资产处置收益及拆迁款奖励，剔除影响后Q2扣非净利率同比-2.12pct。 公司以连锁餐饮大客户为基本盘，积极拓展渠道应对C端冲击，预计全年收入稳健增长。B端主要依靠“巩固老客户份额+拓展新 客户需求”双轮驱动，下半年预计稳健增长。空刻业务采取优化价格、拓展新媒体渠道等方式对冲压力，今年以来逐步恢复。我们依旧看好公司作为西式复调龙头积累的客户优势，新客户开发、新产品投放有望支撑业绩修复。 盈利预测、估值与评级 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 230829 10.00 231129 成交金额 240229 240531 宝立食品沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,037 2,369 2,682 3,030 3,412 营业收入增长率 29.10% 16.31% 13.22% 12.97% 12.60% 归母净利润(百万元) 215 301 228 256 284 归母净利润增长率 16.15% 39.78% -24.41% 12.30% 11.30% 摊薄每股收益(元) 0.538 0.753 0.569 0.639 0.711 每股经营性现金流净额 0.63 0.42 1.47 0.91 0.97 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.09% 22.26% 16.03% 16.95% 17.60% P/E 52.62 22.47 19.58 17.44 15.67 P/B 10.05 5.00 3.14 2.96 2.76 考虑到下游需求承压及非经常性因素扰动，我们下调24-25年归母净利润36%/41%。预计公司24-26年归母净利分别为2.3/2.6/2.8亿元，同比-24%/+12%/+11%，对应PE分别为 20x/17x/16x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,578 2,037 2,369 2,682 3,030 3,412 货币资金 100 404 491 696 689 657 增长率 29.1% 16.3% 13.2% 13.0% 12.6% 应收款项 215 261 299 302 335 378 主营业务成本 -1,085 -1,333 -1,584 -1,836 -2,087 -2,362 存货 184 220 267 267 286 324 %销售收入 68.8% 65.4% 66.9% 68.4% 68.9% 69.2% 其他流动资产 37 50 105 82 97 116 毛利 493 704 785 847 943 1,050 流动资产 536 935 1,162 1,346 1,408 1,474 %销售收入 31.2% 34.6% 33.1% 31.6% 31.1% 30.8% %总资产 48.0% 61.0% 61.1% 58.9% 55.9% 53.2% 营业税金及附加 -10 -16 -18 -21 -24 -27 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 431 445 517 718 877 1,054 销售费用 -144 -311 -347 -392 -430 -478 %总资产 38.6% 29.1% 27.2% 31.4% 34.8% 38.0% %销售收入 9.2% 15.2% 14.6% 14.6% 14.2% 14.0% 无形资产 114 110 129 143 156 171 管理费用 -52 -58 -67 -64 -73 -78 非流动资产 580 597 738 940 1,110 1,298 %销售收入 3.3% 2.9% 2.8% 2.4% 2.4% 2.3% %总资产 52.0% 39.0% 38.9% 41.1% 44.1% 46.8% 研发费用 -40 -43 -47 -54 -61 -68 资产总计 1,116 1,531 1,900 2,286 2,517 2,772 %销售收入 2.5% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 90 35 8 0 0 0 息税前利润（EBIT） 246 276 307 316 356 399 应付款项 141 173 166 469 533 602 %销售收入 15.6% 13.5% 13.0% 11.8% 11.7% 11.7% 其他流动负债 110 137 143 92 104 116 财务费用 -4 0 3 4 3 0 流动负债 341 344 317 561 636 718 %销售收入 0.3% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% 0.0% 长期贷款 53 1 0 40 70 90 资产减值损失 -7 -14 -13 0 0 0 其他长期负债 45 42 84 90 99 111 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 438 387 402 692 806 920 投资收益 3 0 0 1 1 1 普通股股东权益 652 1,128 1,352 1,420 1,507 1,616 %税前利润 1.3% 0.0% n.a 0.3% 0.3% 0.2% 其中：股本 360 400 400 400 400 400 营业利润 252 295 411 336 375 415 未分配利润 240 424 610 678 765 874 营业利润率 16.0% 14.5% 17.4% 12.5% 12.4% 12.2% 少数股东权益 25 16 146 174 204 236 营业外收支 -3 1 -2 1 1 1 负债股东权益合计 1,116 1,531 1,900 2,286 2,517 2,772 税前利润利润率 24815.8% 29514.5% 41017.3% 33612.5% 37612.4% 41612.2% 比率分析 所得税 -54 -65 -98 -81 -90 -100 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.6% 21.9% 24.0% 24.0% 24.0% 24.0% 每股指标 净利润 195 230 311 256 286 316 每股收益 0.515 0.538 0.753 0.569 0.639 0.711 少数股东损益 9 15 10 28 30 32 每股净资产 1.812 2.820 3.381 3.550 3.769 4.040 归属于母公司的净利润 185 215 301 228 256 284 每股经营现金净流 0.497 0.631 0.416 1.472 0.913 0.969 净利率 11.8% 10.6% 12.7% 8.5% 8.4% 8.3% 每股股利 0.000 0.250 0.370 0.400 0.420 0.440 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 28.42% 19.09% 22.26% 16.03% 16.95% 17.60% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 16.61% 14.06% 15.84% 9.96% 10.15% 10.26% 净利润 195 230 311 256 286 316 投入资本收益率 23.37% 18.19% 15.45% 14.52% 14.85% 15.14% 少数股东损益 9 15 10 28 30 32 增长率 非现金支出 34 60 65 55 68 80 主营业务收入增长率 74.37% 29.10% 16.31% 13.22% 12.97% 12.60% 非经营收益 -2 2 -86 5 6 8 EBIT增长率 41.68% 12.21% 11.28% 2.98% 12.61% 12.05% 营运资金变动 -48 -40 -123 273 6 -16 净利润增长率 38.24% 16.15% 39.78% -24.41% 12.30% 11.30% 经营活动现金净流 179 252 166 589 365 388 总资产增长率 35.11% 37.23% 24.08% 20.29% 10.13% 10.11% 资本开支 -153 -70 -76 -261 -236 -267 资产管理能力 投资 42 0 -15 0 0 0 应收账款周转天数 45.8 41.6 42.0 40.0 39.0 39.0 其他 0 -1 10 1 1 1 存货周转天数 48.0 55.3 56.1 53.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -110 -71 -81 -260 -235 -266 应付账款周转天数 37.4 39.2 35.3 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 362 143 0 0 0 固定资产周转天数 72.7 62.7 55.2 55.7 54.0 50.9 债权募资 -3 -107 -33 56 50 40 偿债能力 其他 -32 -132 -112 -165 -176 -186 净负债/股东权益 6.34% -32.17% -33.24% -40.80% -34.70% -28.18% 筹资活动现金净流 -34 123 -2 -109 -126 -146 EBIT利息保障倍数 60.0 -2,208.4 -102.7 -87.1 -131.8 -901.7 现金净流量 34 304 84 220 4 -24 资产负债率 39.28% 25.27% 21.13% 30.25% 32.00% 33.18% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中