一、宝立食品：西式复调龙头，方便意面品牌先锋
1.1 历史复盘：深耕复调二十余载，从单品输出到综合赋能
宝立食品发展历程可分为三个阶段：
- 单一品类期（2001-2007年）： 初创聚焦单一粉体，上游代工构筑基础，主要服务于肯德基上游鸡肉加工厂商。
- 多元扩张期（2008-2017年）： 粉酱齐增丰富品类，客群拓展增加营收，开始向百胜直接提供复合调味料，并拓展德克士、汉堡王等连锁餐饮品牌。
- 业务创新期（2018年-至今）： 餐供拓疆促进协同，轻烹破局业务创新，收购厨房阿芬实现C端品牌运营转型，B端客户拓展至麦当劳等头部品牌，C端以空刻品牌覆盖家庭轻烹消费场景。
1.2 管理情况：股权结构稳定，团队经验丰富
- 股权架构整体稳定，马驹等一致行动人通过臻品致信、宝钰投资实现稳定控股。
- 管理团队兼具行业深度与跨界经验，为战略执行与创新突破提供坚实保障。
1.3 财务情况：营收利润稳定增长，结构持续优化升级
- 收入增速亮眼，2024年营收增至26.51亿元，2018-2024年营收CAGR达24.51%。
- 利润整体上升，2024年归母净利润2.33亿元，2018-2024年CAGR为16.69%。
- 业务结构：复合调味料业务占比约48.68%，轻烹解决方案占比约45.74%，饮品甜点配料占比约5.58%。
- 毛利率：轻烹解决方案毛利率最高，复合调味料毛利率有所下降，饮品甜点配料毛利率最低。
- 费用率：销售费用率稳定，管理费用率持续优化。
- 分红：重视股东回报，分红适配增长。
二、复调行业：市场增长速度领跑，行业发展潜力巨大
- 市场规模：2020-2024年行业收入规模从997亿元增长至1265亿元，对应CAGR为6.1%。
- 驱动因素：企业客户收入CAGR为5.6%，家庭客户收入CAGR为6.9%。
- 行业趋势：B端多场景渗透与应用率提升，C端向家庭、餐饮、预制菜等场景渗透。
三、B端：绑定头部客户共荣，增强资源集聚优势
3.1 行业：市场扩大门店增加，连锁深化外卖崛起
- 中国餐饮服务市场规模不断扩大，2024年已达5.6万亿元，2020-2024年CAGR达到8.78%。
- 西式餐饮市场占比偏小，未来有较大提升潜力。
- 西式快餐市场规模稳定增长，门店增加资源集聚。
- 餐饮连锁提速升维，外卖驱动市场增长。
3.2 公司：大B红利持续释放，客户结构不断优化
- B端稳守大客户粘性，新客增加结构渐优。
- 主要客户：百胜中国、麦当劳、达美乐、塔斯汀等。
- 与百胜中国的合作紧密，贯穿公司发展核心阶段，合作形式从简单的上游供应到参与新品开发、菜单设计等核心环节。
四、C端：空刻品牌行业领先，西式轻烹未来可期
4.1 行业：方便意面机遇充足，轻烹赛道前景向好
- 居家消费催化C端预制菜市场，方便速食行业稳定增长。
- 意面市场空间充足，轻烹品牌空刻领先。
4.2 公司：西式轻烹创新启航，市场产品品牌三力齐发
- 从“方便意面”到“西式轻烹”，空刻品牌8年载誉前行。
- 线上渠道放大声量，电商直营、经销并行。
- 线下经销主导市场，新零售布局成效显现。
- 搭建多元产品矩阵，匹配多样消费偏好。
- 品牌声量远扬，营销创意不断。
五、盈利预测与估值
- 预计2025-2027年营业总收入分别为29.98/33.98/38.77亿元，同比分别+13.1%/+13.3%/+14.1%。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为2.62亿元/3.00亿元/3.43亿元，同比增速分别为+12.44%/+14.30%/+14.46%。
- 公司估值水平明显低于行业内可比公司的平均水平，具备一定的估值修复空间。
六、风险提示
- 消费力恢复不及预期。
- C端轻烹赛道竞争加剧。
- 食品安全风险。
- 数据滞后风险。
