2025年报及2026年一季报点评：五代铁锂进入量产阶段，26年起利润高增长可期

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年营收134.8亿元，同比增长59%，归母净利润4.28亿元，同比增长8%；扣非归母净利4.08亿元，同比增长28%；毛利率11.05%，同比下降1.3个百分点。2026年一季度营收50.54亿元，同比增长87%，环比增长15%；归母净利润2.03亿元，同比增长64%，环比增长98%；扣非归母净利1.93亿元，同比增长132%，环比增长31%；毛利率9.35%，同比和环比均下降0.8个百分点。
• 锂电业务：与宁德时代战略合作深化，宁德时代持股比例提升至33%，承诺未来三年采购量不低于300万吨磷酸铁锂。2025年锂电正极材料业务营收93.09亿元，同比增长93%；一季度出货量保持高位。
• 产能扩张：鄂尔多斯年产50万吨磷酸铁锂项目及配套项目有序推进，预计2026年有效产能增加至115万吨。汽车零部件领域，电驱动减速器等产能持续提升。
• 研发进展：第五代高压实密度磷酸铁锂进入量产，第六代产品完成小试；二代磷酸锰铁锂材料处于中试阶段，能量密度提升约10%。智能悬架系统持续迭代，竞争力提升。
• 机器人业务：已具备年产10万台机器人集成电关节的生产平台，筹划新增50万台/年的专线产能。

研究结论

• 双主业协同效应显著：锂电业务受益于宁德时代入股子公司及快充技术渗透，盈利水平有望持续回升；机器人关节业务随人形机器人产业化进程贡献重要业绩增量。
• 盈利预测上调：上调2026-2028年归母净利润预测至19.7/37.4/53.0亿元。
• 目标价与评级：给予2026年30倍PE，目标价34.58元，维持“强推”评级。

风险提示

• 竞争加剧风险、原材料价格波动风险、产能爬坡不及预期风险。