2025年报及2026年一季报点评薄膜设备快速放量，刻蚀基本盘稳健增长，平台化战略加速兑现

半导体设备2026年04月30日 中微公司（688012）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：457.5元当前价：359.76元 薄膜设备快速放量，刻蚀基本盘稳健增长，平台化战略加速兑现 事项： 华创证券研究所 ❖2026年3月31日，公司发布2025年年报；2026年4月29日，公司发布2026年一季报： 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 ❖1）2025年公司实现营收123.85亿元，同比+36.62%；毛利率39.17%，同比-1.89pct；归母净利润21.11亿元同比+30.69%；扣非归母净利润15.50亿元，同比+11.64%； 公司基本数据 ❖2）26Q1公司实现营收29.15亿元，同比/环比+34.13%/-32.56%；毛利率39.89%，同 比/环 比-1.65pct/+0.6pct；归 母 净 利 润9.30亿 元,同 比/环 比YoY+197.20%/+3.36%， 扣 非归 母净 利 润4.78亿 元,同 比/环 比+60.09%/-27.97%。 总股本(万股)62,691.78已上市流通股(万股)62,691.78总市值(亿元)2,255.40流通市值(亿元)2,255.40资产负债率(%)22.18每股净资产(元)38.8212个月内最高/最低价379.00/165.98 评论： ❖扣非利润增速逐季提升，毛利率企稳回升，Q1研发高投入压制放缓释放利润弹性。2025年毛利率39.17%（YoY-1.89pct），主因客户结构变化给予部分客户销 售 折 扣 。25Q4/26Q1单 季 度毛 利 率39.29%/39.89%环 比 分 别 提 升1.4pct/0.6pct，毛利率已阶段性企稳回升。费用端最大变量是研发：2025年研发费用24.75亿元（YoY+74.61%），研发投入总额37.44亿元占收入30.23%，远高于科创板均值；26Q1研发支出9.08亿元（YoY+32.15%），增速较全年有所收敛，费用端压力边际减轻。26Q1归母净利润大增197%，其中包含处置拓荆科技股票税后净收益约3.97亿元，剔除后扣非约+60%更能反映主业趋势。 ❖刻蚀设备稳固基本盘，薄膜设备进入放量期。1）刻蚀设备2025年销售98.32亿元（YoY+35.12%），其中CCP单年付运超1000个反应台、累计装机超5000台，连续十年CAGR>30%；ICP累计安装1800台，近9年年均增长>100%。公司在先进存储超高深宽比（60:1已成国内标配）和先进逻辑3nm及以下关键工艺上持续突破，高端产品占比提升是后续毛利率回升的核心抓手。2）薄膜设备是最大的边际变化：LPCVD 2025年销售5.06亿元（YoY+224.23%），累计出货突破300个反应台；钨系列已获得客户重复量产订单、金属栅系列已完成多个先进逻辑客户设备验证,核准推进顺利。我们认为薄膜设备正从验证期进入放量期，2026-2027年有望成为收入增量的核心新驱动。26Q1公司薄膜设备新增付运量保持快速增长。MOCVD方面，Micro-LED设备Preciomo Udx已获重复订单，GaN功率器件PRISMO PD5获重复订单，新型8”碳化硅外延设备已进入国内头部企业试产验证。 相关研究报告 《中微公司（688012）2025年三季报点评：刻蚀+薄膜持续放量，Q3收入业绩均创历年同期新高》2025-10-31《中微公司（688012）2025年半年报点评：刻蚀+薄膜持续放量，在手订单高速增长》2025-08-30《中微公司（688012）2024年报&2025年一季报点评：刻蚀设备引领业绩高增，平台化进展顺利》2025-04-29 ❖国产替代加速+产品矩阵扩张+产能释放，中期成长确定性强。短期看，海外出口管制趋严使国内存储和逻辑大厂对国产刻蚀/薄膜设备的需求刚性提升，公司作为国内同时覆盖CCP+ICP+薄膜的平台型设备公司，卡位优势突出。中期看，公司在研项目涵盖六大类超20款新设备，薄膜从LPCVD/ALD向WCVD、PECVD Ti、PVD CuBS、EPI等全面展开，TAM从刻蚀（据Gartner数据占晶圆设备~22%）扩展至薄膜（~23%），远期还布局量检测（子公司超微，市场占前道设备~13%）和湿法设备（拟收购众硅电子）。产能端，临港二期（20万㎡）拟2026H2开工，广州一期预计2026年底建成、2027年投产，成都基地预计2027年投产，产能瓶颈将逐步打开。此外SEMI预测2026/2027年全球半导体设备市场将达1450/1560亿美元续创新高，行业β共振向上。 ❖投资建议：下游扩产叠加替代加速，公司作为国内半导体设备重要厂商有望显著受益，同时研发高投入持续、毛利率在产品结构改善下有望逐步企稳，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由29.23/39.58亿元调整至29.25/39.60亿元，新增2028年归母净利润预测51.91亿元。结合公司历史估值及行业平均估值水平，给予公司2026年17倍PS，对应目标价为457.5元，维持“强推”评级。 ❖风险提示:国际贸易形势变化；下游扩产不及预期；新品拓展不及预期；上游零部件供应短缺；行业竞争加剧。 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 资深分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯 北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所