农林牧渔行业专题：深度亏损叠加产能调控，推荐生猪养殖板块

主要观点： 报告日期：2026-5-20 1995年1月至2022年10月，我国生猪养殖行业经历了七轮完整周期，最短36个月，最长49个月，猪价波动周期3-4年。其中，最大一波上涨出现在2018年5月至2022年3月，最大涨幅251.5%，由非瘟疫情引发。2022年3月，生猪养殖业进入第八轮周期，猪价最大涨幅108.8%。我们判断，猪价大概率已于2026年4月出现最低点，目前正步入第九轮猪周期。 官方产能累计去化3.4%，2026年猪价或经历反复磨底 对照涌益咨询、上海钢联、卓创咨询每月公布的能繁母猪存栏量变化情况，生猪产能主要是从2025年7月开始下降，2025年7月-2026年3月，统计局能繁母猪存栏量累计下降3.4%。2025年10月-2026年3月，全国新生仔猪月度产量环比-1.0%、-0.8%、-1.2%、1.0%、0.5%、-2.0%，新生仔猪产量影响6个月后生猪供应量，后期生猪出栏量或呈现震荡下降态势。我们根据能繁母猪存栏变化推算，2026年下半年猪价有望重启上升通道，但考虑到2025Q3仅去化0.2%，去化主要集中在2025Q4，综合生产效率提升、二育、生猪均重偏高等影响，猪价可能长期处于磨底阶段，我们预计2026Q4随着消费旺季到来，猪价将呈现出上涨态势。 预计2026年亏损叠加调控政策落地，行业有望迎来大幅去化 2025年9月以来，生猪自繁自养基本处于亏损状态，2026年4月17日头均亏损最高达到446元，目前头猪亏损持续超过300元；2025年9-12月，仔猪销售持续亏损，期间经历短暂盈利期，2026年3月20日以来，仔猪销售再次陷入亏损；我们预测2026年全国生猪均价10.9元/公斤-11.2元/公斤，预计Q2、Q3行业持续亏损，Q4行业处于盈亏平衡附近。4月28日，中共中央政治局会议明确提出，要抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格；5月14日，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案(2026年修订)》，明确全国能繁母猪正常保有量稳定在3750万头左右；5月18日，农业农村部再次召开生猪产能综合调控会议，部署落实新修订的生猪产能综合调控实施方案，进一步压实各方责任，明确多项硬性管控举措与考核监管机制，并表示将严查产能逆势扩张行为。我们预计，行业持续亏损叠加相关调控政策逐步落实，行业有望迎来大幅去化。 1、生猪养殖行业系列报告十四：亏损加剧叠加政策调控，猪价上行周期可期202603052、生猪养殖行业系列报告十三：生猪政策预计严格落实，25-26年猪价有望超预期20250623 优质猪企保持成本优势，4月上市猪企出栏增速收窄 优质猪企保持成本优势：①牧原股份的完全成本持续领先，2025年10月已降至11.3元/公斤，经历冬季反弹后，2026年3月降至11.6元/公斤；②德康农牧、温氏股份、神农集团、立华股份的完全成本稳居第二梯队；③2025Q4巨星农牧完全成本大幅回落，2025年12月已低于12元/公斤，2026Q1受淘汰低效母猪影响回升至12.7元/公斤；我们预计在并购完成后，天康生物完全成本也有望低于12元/公斤。 2026年1-2月、3月上市猪企出栏量3,024万头、1,789万头，同比+11.2%、+13.8%。2026年4月，19家上市猪企出栏量1,766万头，同比+13.4%，4月出栏增速收窄。 推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原、温氏、立华、天康 据2026年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值2,586元、温氏股份1,675元、新希望2,247元、德康农牧1,535元、天康生物2,101元、立华股份1,940元、天邦806元、正邦2,426元、巨星1,899元、神农4,389、东瑞1,725元，猪企估值多处于历史低位。对照短期、长期ROE，牧原持续领先上市猪企，德康农牧、神农股份、温氏股份、天康生物、立华股份表现较好。综合考虑估值、ROE、养殖成本，我们重点推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、天康生物，建议关注神农集团。 风险提示 疫情；政策落实低于预期；原材料价格波动风险；自然灾害；资金压力。 正文目录 1.1猪价或已现最低点...............................................................................................................................................................51.2官方产能累计去化3.4%，2026年猪价或经历反复磨底................................................................................................61.2.1统计局数据：2025年7月-2026年3月累计去化3.4%........................................................................................61.2.2新生仔猪数预示生猪出栏量将震荡下行....................................................................................................................71.2.3 2025Q1-2026Q1生猪出栏量小幅增长......................................................................................................................81.2.4预计猪价将经历持续磨底期........................................................................................................................................91.3预计2026全年亏损，行业有望大幅去化.......................................................................................................................101.4全国能繁正常保有量降至3750万头，调控措施有望稳步落实...................................................................................12 2.1猪企成本再降，成本差异收窄..........................................................................................................................................132.22026年4月上市猪企出栏增速收窄................................................................................................................................132.3重点推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、天康生物..................................................................................................16 风险提示：............................................................................................................................................................................17 图表目录 图表11995-2025年生猪价格月度走势图，元/公斤..................................................................................................................5图表2中国生猪价格波动周期列表..............................................................................................................................................5图表3统计局能繁母猪存栏量变化与猪价最高点（最低点）对照表......................................................................................6图表4官方全国能繁母猪月度存栏及环比变化..........................................................................................................................7图表5官方全国能繁母猪季度存栏及环比变化..........................................................................................................................7图表6统计局能繁母猪存栏量变化与猪价最高点（最低点）对照表......................................................................................7图表7农业农村部-新生仔猪月度产量环比增速.........................................................................................................................8图表82024-2026年全国生猪单季出栏量，亿头.......................................................................................................................9图表92024-2026年季末全国生猪存栏量，亿头.......................................................................................................................9图表10生猪定点屠宰企业屠宰量占生猪出栏量比重................................................................................................................9图表112020-2026年生猪定点屠宰企业屠宰量，万头............................................................................................................9图表122021-2026年生猪出栏体