债市熊牛切换，大小行配债特征分化——上市银行25年报及26Q1季报分析

【债券深度报告】 债市熊牛切换，大小行配债特征分化——上市银行25年报及26Q1季报分析 ❖一、金融投资：熊市期间阶段性回归AC账户，但OCI账户或仍是趋势 华创证券研究所 1、金融投资规模：（1）整体：2025Q3-2026Q1，政府债券供给规模先下后上，上市银行金融投资规模增速同步波动，2026Q1银行卖券改善报表需求有限，金融投资增量同比多增近1万亿。（2）分银行：2025Q3以来国有行金融投资增速维持高位，股份行和城商行增速持续回落，金融投资增速趋势变化反应的是吸收存款能力的差异，大行吸收存款能力趋强。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 2、金融投资账户：（1）得益于负债成本下降以及债市收益率中枢抬升，银行金融投资中AC账户占比重回增长态势，但低利率环境下OCI账户攻守兼备、占比或仍将抬升，26Q1已有体现。（2）分银行，国有行配债回归AC账户；股份行和城商行负债成本改善利好AC账户，但为保留利润调节弹性，仍维持对OCI账户的偏好；农商行继续抬升OCI账户占比，压缩AC与TPL。（3）类似金融投资账户变动，银行二级换手率2025年下半年回落、跨年后回升。 证券分析师：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com执业编号：S0360526040002 3、金融投资品种：（1）2025年下半年，上市银行金融投资仍以政府债为主，主要放入AC账户，基金持仓整体缩水、但结构分化，主要是大行增持、小行减持。（2）分银行，国有行政府债投资回归AC账户，TPL账户中金融债和基金规模抬升；股份行增持政府债回归AC账户，增持金融债转向OCI账户；城商行主要增持品种切换为政金债，且重心转向AC账户；农商行主要增持政府债、企业债，信用下沉且延续对于OCI账户的偏好。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 相关研究报告 4、金融投资期限：（1）2025年下半年，上市银行金融投资期限小幅拉长，集中在TPL账户；（2）分银行类型来看，国有行、城商行依靠TPL账户拉久期；股份行依靠TPL和OCI账户拉久期；农商行依靠OCI和AC账户拉久期。 《【华创固收】存款搬家驱动“固收+”基金、货基规模创新高——债基、货基2026Q1季报解读》2026-05-08《【华创固收】更准确的高频久期测算方法——机构行为指标跟踪系列之一》2026-05-06《【华创固收】5月，中旬布局调整窗口——债券月度策略思考》2026-05-05《【华创固收】2026年保险资金如何做配置？——机构行为精讲系列之五》2026-04-30《【华创固收】债基增配转债，转债基金杠杆及仓位双升——26Q1公募基金可转债持仓点评》2026-04-30 ❖二、负债端：存款重定价大幅压降成本，资金活化特征延续 1、负债成本：高息定存重定价效应集中释放，负债成本大幅压降。2026Q1上市银行综合负债成本为1.36%，相较2025末继续下行16bp，主要受益于高息存款到期重定价。 2、净息差：伴随负债端成本下行，银行净息差企稳信号明确。据金监局，2026Q1银行净息差平均为1.40%，较2025Q4下降2BP，对比2023-2025年同期9-17BP的降幅明显收窄。 3、负债规模：活期存款扩张超季节性，国股行主动负债特征明显 “开门红”负债规模加速提升，主要增量来自存款。截至2026Q1，上市银行总负债约316.8万亿元，当季新增11.8万亿元，略高于2024-2025年同期均值水平（11.0亿元）。分项来看： （1）吸收存款：2026Q1存款季节性高增、但增速呈现下行态势、小行压力更大；其中对公短贷放量支撑活期存款大幅增长，个人定存或由小行向大行搬家。 （2）应付债券：规模明显下滑，负债端压力不大、同业存单发行意愿有限；此外一季度银行二级资本债、普通债发行缺位，或与央行许可书未下达有关。 （3）同业负债：非银同业存款自律升级的影响尚未显现，国股行同业存款大幅增长；买断式逆回购投放缩量，卖出回购余额跟随放缓。 三、资产端：信贷占比季节性提升，同业资产压降 截至2026Q1，上市银行总资产规模约343万亿元，当季新增12.2万亿元，高于2024-2025年平均水平（11.5万亿元）。分项来看： （1）发放贷款及垫款：2025年下半年，信贷需求偏弱环境下贷款增速下行、占比回落，国股行降幅较为明显。2026Q1信贷季节性反弹。 （2）同业资产：同业资产规模下滑，仅城商行规模有所增加。分明细科目看，拆出资金、买入返售资产规模收缩，但存放同业资产环比扩张。 ❖风险提示：政府债券发行集中阶段，银行负债承压。 投资主题 报告亮点 一是，对42家上市银行金融投资账户细分品种、期限结构数据进行手工整理，从而刻画不同类型上市银行金融特征的最新变化。 二是，对上市银行综合负债成本以及当前上市银行净息差水平进行测算和分析，并探讨了2026Q1上市银行综合负债成本大幅压降的原因。 三是，基于42家上市银行2026年一季报数据，重点剖析了资产端、负债端重要科目的变动情况，并结合债券市场表现分析变化原因。 投资逻辑 首先，报告对上市银行金融投资科目进行详细梳理，并围绕金融投资规模、账户结构、细分品种、期限结构等维度，针对不同银行展开讨论，呈现出不同类型上市银行金融投资的完整画像。 其次，报告对上市银行综合负债成本以及净息差变化进行测算分析，并针对负债端的吸收存款、应付债券、同业负债三类科目变动情况展开讨论，重点分析了2026Q1三者的结构变动情况。 最后，报告对上市银行资产端主要科目（贷款投放和同业资产）的变动情况进行解析。并结合上市银行负债端特征分析资产端结构变化。 目录 一、上市银行金融投资：熊市期间阶段性回归AC账户，但OCI账户或仍是趋势......6 （一）金融投资：规模增速跟随政府债券供给节奏同步波动...................................6（二）金融投资账户：债市调整阶段AC账户占优，但OCI账户增长或仍为趋势7（三）金融投资品种：大行增持政府债和基金，小行持仓基金大幅缩水..............10（四）金融投资期限：TPL账户久期拉长，AC账户久期缩短...............................15 二、负债端：存款重定价大幅压降成本，资金活化特征延续.........................................17 （一）负债成本：高息定存重定价效应集中释放，负债成本大幅压降..................17（二）负债规模：活期存款扩张超季节性，国股行主动负债特征明显..................181、吸收存款：对公短贷放量支撑活期存款增长，个人定存或向大行搬家........182、应付债券：受发行意愿以及监管因素影响，规模明显下滑...........................203、同业负债：主动负债特征延续，国股行同业存款规模大幅增长...................21 三、资产端：信贷占比季节性提升，同业资产压降.........................................................22 （一）发放贷款及垫款：信贷需求偏弱环境下贷款增速下行，26Q1季节性反弹22（二）同业资产：规模较年初有所下滑，国有行买入返售资产缩量明显..............23 四、风险提示.........................................................................................................................24 图表目录 图表1上市银行金融投资增量：季节性.............................................................................6图表2利率债供给和商业银行配债存在正相关性.............................................................6图表3上市银行金融投资增量：季节性.............................................................................7图表4上市银行资产端主要科目增量对比.........................................................................7图表5上市银行金融投资均值增速：不同银行.................................................................7图表6上市银行吸收存款增速：不同银行.........................................................................7图表7上市银行金融投资变动：分账户.............................................................................8图表8上市银行金融投资账户结构.....................................................................................8图表9上市银行金融投资：账户结构：不同银行类型.....................................................9图表10大型银行二级市场换手率.......................................................................................9图表11中小型银行二级市场换手率...................................................................................9图表12上市银行金融投资账户投资环比规模及账户结构.............................................11图表13国有行金融投资账户投资环比规模及账户结构.................................................12图表14股份行金融投资账户投资环比规模及账户结构.................................................13图表15城商行金融投资账户投资环比规模及账户结构.................................................14图表16农商行金融投资账户投资环比规模及账户结构.................................................15图表17上市银行金融投资：期限结构.............................................................................16图表18 2026Q1上市银行负债成本降至1.36%................................................................17图表19 2026Q1四类银行负债成本明显下降........................................