商业银行配债情况总览
截至2024年末，商业银行配债规模达89.70万亿元，占中国债券市场托管量余额的50.70%，其中偏好利率债。2024年以来，受政府债供给节奏影响，商业银行配债增速先回落、再抬升。
银行主要监管框架
银行体系监管框架涉及宏观审慎和微观监管，其中央行宏观审慎考核以MPA为核心，包含七大类指标；金监体系强调微观指标的监管，主要涉及资本考核、流动性风险考核和久期指标监管。
商业银行资负情况
- 资金来源：存款约占七成，其余各类负债占比相对稳定。存款结构上，个人存款超单位存款，合计占总存款九成，非银同业存款占比相对稳定。同业负债方面，2024年以来高息揽储行为被禁止，大行同业负债占比提升至15%附近。负债成本方面，存款重定价及高息揽储的监管整改影响显现，负债成本加快下行。
- 资产配置：贷款为主，债券投资占比明显上行。各项贷款中，2023年以来住户、单位贷款同比增速下行，贷款期限有所拉长；同业资产，拆出资金占比持稳，存放同业和买入返售资产占比下行。
银行配债行为
- 配债品种：EVA比价看，利率债>存单>信用债。
- 金融投资：规模快速增长，OCI账户攻守兼备，低利率阶段更受到银行青睐。OCI账户中国有行主要交易政府债，中小行则信用下沉；AC账户中政府债占据主导，国有行持仓结构相对稳定，股份行、城商行压降非标，化债背景下农商行增加政府债持仓；TPL账户交易属性最强，委外基金的比例较高。分期限来看，2024年下半年，OCI账户久期拉长、AC久期缩短。
- 大行持仓高频久期：2024年以来久期压力逐渐增大，季末买短卖长特征加强。2025年大行久期持续拉长，政府债发行高峰过去，久期压力或有所缓解。
新动态：大小行投资行为新特征
- 大行：买债、卖债的不同线索。
- 央行买债：央行买债带动下，大行“买短”明显超季节性，成为短端利率品种定价的主导。
- 久期指标：久期指标的约束下，大行“买短、卖长”的特征强化。
- 利润兑现：盈利有诉求，卖老券兑现浮盈。
- 流动性压力：减少融出→赎回基金→增加卖债“三步走”。
- 中小行：2025年“小行买债”回归，投资风格更兼灵活。
- 现状：信贷偏弱趋势不改叠加监管放松，2025年“小行买债”回归。
- 投资策略：低利率环境下，农商行债券投资重视交易，换手率整体抬升，且资金融通更具灵活性，呈现“高价出钱、低价加杠杆”并且灵活应对监管的特征。
- 配债特点：关注农商行的定价权、季节性、年末抢跑的领先性等特征。
风险提示
银行负债成本下行速度较慢，金融监管政策收紧。
