2025年报及2026年一季报点评：25年积蓄动能，26年渐进改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入42.00亿元，同比-23.90%；归母净利润5.37亿元，同比-39.86%。单季度看，25Q4收入同比-33.65%，净利润同比-50.40%；26Q1收入同比+19.88%，净利润同比+45.11%。
• 产品结构：25年美味鲜收入41.30亿元，同比-18.61%；酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入24.97/5.38/2.89/6.02亿元，同比分别-16.26%/-20.29%/-48.99%/-4.66%。
• 渠道与地区：25年分销/直销收入36.96/2.97亿元，同比分别-21.91%/19.63%；南部/中西部/东部/北部收入同比分别-21.34%/-14.59%/-26.11%/-11.29%。
• 毛利率与费用率：25年毛利率39.2%，同比-0.6pcts；费用端销售/管理费用率同比分别+3.6/+1.1pcts，净利率12.8%，同比-3.4pcts。26Q1毛利率42.4%，同比+3.7pcts，净利率19.9%，同比+3.5pcts。

经营分析

• 25年调整：公司以“强基、多元、高效”为主题，主动调整节奏、优化结构，为新一轮发展奠定基础。
• 26年展望：公司计划围绕“增长”核心，推动业绩翻身，预计26年有望恢复良性增长，利润端改善明显。
• 并购计划：复调并购的并表及后续赋能将助力公司增长。

投资建议与估值

• 评级：维持“强推”评级，目标价25.7元。
• 预测：调整26-27年预测为0.92/1.05元，引入28年预测为1.20元。
• 估值：当前对应P/E估值21/19/16倍，给予26年利润25倍，同时考虑土地估值20亿左右。

风险提示

• 成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等。