2025年报及2026年一季报点评外围市场高歌猛进，26年盈利修复向好

公司业绩与战略调整

百亚股份2025年实现营业收入34.92亿元，同比增长7.32%，但归母净利润同比下降27.70%。2026年一季度，公司实现营业收入10.55亿元，同比增长6.01%，归母净利润同比增长10.03%。公司延续高分红政策，2025年拟每10股派发现金红利4.0元。卫生巾业务营收33.41亿元，同比增长9.7%，大健康系列产品收入同比增长36.3%，品牌“自由点”市场份额提升至全国第三。纸尿裤/ODM业务有所下滑，分别同比-31.39%/-23.37%。

渠道策略与增长动力

公司渠道策略分化明显，线下渠道成为增长主引擎，实现营收20.62亿元，同比增长27.6%。核心五省实现营收12.29亿元，同比增长3.91%，外围省份市场拓展成效显著，实现营收8.34亿元，同比增长92.3%。电商渠道受短期舆情及战略调整影响，实现营收13.43亿元，同比-11.9%。公司从2025年底开始调整电商策略，从求规模转向保利润，2026年一季度经营质量已得到较大改善。

毛利率与费用结构

2025年公司综合毛利率为54.30%，同比+1.12pct，主要得益于高毛利的大健康系列产品占比提升及渠道结构优化。2026年一季度综合毛利率进一步提升至58.52%，同比+5.19pct。费用端，2025年销售费用投入14.58亿元，同比+18.95%，费用率提升至41.75%，主要系品牌建设和营销推广投入加大。2025年归母净利率下降至5.95%，2026年一季度归母净利率同比+0.50pct至13.62%。

投资建议与估值

公司战略调整阵痛期已过，经营拐点明确。电商渠道有望在2026年实现扭亏为盈，贡献显著利润弹性；线下渠道全国化扩张逻辑持续兑现，外围省份在保持高速增长的同时盈利能力快速提升。预计2026-2028年归母净利润为3.94/4.89/6.09亿元，对应当前市值的PE为20/16/13倍。给予公司目标价23.2元/股，维持“推荐”评级。

风险提示

市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。