固定收益点评：存款为何高增，持续性如何？

存款为何高增，持续性如何？ 去年中以来，社融增速见顶回落、贷款增速持续下滑，这意味着实体融资需求走弱，但存款增速却持续保持高位。今年4月同比8.9%的存款增速显著高于同期社融7.8%的增速和贷款5.6%的增速。存款与贷款和社融增速差拉大，形成了金融机构，特别是银行缺资产的格局，这一方面形成资金宽松，另一方面导致银行配债需求较高。因而判断后续资金走势以及债券配置力量情况，非常依赖于存款走势的判断。那么为何存款持续高增，持续性如何呢？ 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理义艺执业证书编号：S0680125090017邮箱：yiyi@gszq.com 从结构来看，今年存款结构呈现为居民存款增加有所放缓，而企业存款与财政存款保持平稳甚至上升，非银存款则显著增加的格局。但这更多是表象，穿透之后我们可以看到，居民储蓄意愿上升对整体存款增长是核心决定变量，而企业盈利分化加大和投资相对有限等，共同推升了存款增速。 相关研究 居民存款增速下降或仅为金融资产配置结构转变的结果，但总体储蓄意愿并未改变。去年中以来，居民存款增速持续走低，同比增速从去年7月的10.3%下降到今年4月的7.9%左右。过去12个月累计增量也从15万亿元左右下降到12.6万亿元。居民存款下降需要放到更广视角去看。目前就业与收入承压背景下，人均消费支出增速降幅明显大于人均可支配收入，储蓄意愿仍较高。因而居民整体储蓄依然在增加，而居民储蓄中房地产销售继续放缓，则更多储蓄体现为金融资产。在居民存款下降的同时，居民以其他形式持有的金融资产持续增加。根据我们测算，2026年一季度居民持有理财、货基、债基、股基和保险分别同比增加2.5万亿元、1.7万亿元、0.7万亿元、0.4万亿元和1.9万亿元，合计7.1万亿元。居民存款收益的下降推动资金更多进入到这些非银资管产品。因而整体居民储蓄依然在增加，只是储蓄形式发生了变化。 1、《固定收益点评：城投年报反映的九大变化》2026-05-192、《固定收益定期：电厂耗煤回落——基本面高频数据跟踪》2026-05-183、《固定收益点评：新强旧弱，总量承压》2026-05-18 居民储蓄更多以非银产品形式体现，这导致非银资金流入增加，而各类非银资金最后又会回流银行，形成非银存款，对银行来说，整体存款依然保持增加。居民资产更多转化为非银金融产品，一方面非银金融机构会通过购买存单等形式将资金回流银行；另一方面，由于银行具有结算功能，非银资金最终还是以非银存款的形式回流银行。非银存款同比增速从去年9月的9.7%大幅攀升至今年4月的35%，就是这种结构变化的体现。因此，更为综合地看待存款增速变化，应该将非银存款和居民存款合计来看。 企业存款也由于结构性原因，持续保持较高增速。目前企业存款同比增速稳定在4%附近。一般认为贷款派生存款，这对企业更为明显。但近期融资需求下降情况下，企业存款还能增长，主要是两方面原因。一方面是汇率升值使得结汇需求增加，这直接增加了企业存款；另一方面，目前企业利润分化显著，企业盈利更多集中在AI相关行业和有色能源行业，其它行业盈利不足，因而其它行业投融资需求有限，但AI与有色能源行业相对于其盈利，投资则相对有限，因而高盈利使得有限的投资无需外源性融资，反而形成了存款的积累。这种结构性分化可能持续支撑企业存款。 往后看，存款或继续保持高速增长。居民存款方面，未来居民储蓄意愿或仍然较强，而地产仍处于磨底阶段，房地产销售快速回升可能性不大。虽然居民存款增速有所回落，但从居民存款+非银存款的口径来看，储蓄仍将保持增长。企业存款方面，需求尚未全面回升，且AI、能源涨价有可能挤出其他相关需求，企业或仍谨慎，利润向投资转化可能不畅，因此虽然融资放缓，但企业存款或继续保持稳定增长。 存款成本或继续下行，推动资金价格保持低位。自2024年来，银行存款成本持续下行，今年预计同业存款等成本或仍将继续回落。一方面，同业存款持续保持高增长，未来同业存款成本有望进一步走低；另一方面，居民存款转移中此前高息定存到期搬家，同样能够带来融资成本下降。这将进一步降低银行对资产收益水平的要求，其中包括资金价格。进而形成当前流动性持续宽松环境。 银行配债需求增加以及对收益率要求降低或仍将推动利率保持低位。目前居民储蓄意愿仍然较高而贷款需求仍然较弱，存贷款增速差有望保持高位或拉大，这会形成银行的资产缺口，导致流动性宽松以及银行配债需求增加。此外，存款成本下降降低了银行对资产收益的诉求，近年来银行净息差也较为平稳，净息差缩窄压力较小，使得银行对当前较低的资金价格和债券利率依然能够接受，买债动力仍在。因此，未来利率或仍将保持低位。 风险提示：风险偏好恢复；货币政策调整；数据测算误差。 图表目录 图表1：贷款增速下滑，而存款增速仍然保持高位....................................................................................3图表2：存款来源结构变化.....................................................................................................................3图表3：居民储蓄意愿仍然较高..............................................................................................................4图表4：商品房销售仍然负增，新增储蓄或仍以金融资产为主....................................................................4图表5：理财、基金等规模或份额同比增速较高.......................................................................................4图表6：理财、基金等其他金融资产个人持有规模均同比增加....................................................................4图表7：同业存单近期持续净偿还...........................................................................................................5图表8：银行间流动性充足.....................................................................................................................5图表9：人民币升值推动企业结汇...........................................................................................................5图表10：AI、能源相关行业利润增速显著攀升.........................................................................................6图表11：利润增速显著攀升的行业固定资产投资增速抬升较慢..................................................................6图表12：消费者信心指数有所回落.........................................................................................................6图表13：AI、能源涨价挤出相关消费......................................................................................................6图表14：银行负债成本持续下行............................................................................................................7图表15：银行净息差平稳......................................................................................................................7 去年中以来，社融增速见顶回落、贷款增速持续下滑，这意味着实体融资需求走弱，但存款增速却持续保持高位。今年4月同比8.9%的存款增速显著高于同期社融7.8%的增速和贷款5.6%的增速。存款与贷款和社融增速差拉大，形成了金融机构，特别是银行缺资产的格局，这一方面形成资金宽松，另一方面导致银行配债需求较高。因而判断后续资金走势以及债券配置力量情况，非常依赖于存款走势的判断。那么为何存款持续高增，持续性如何呢？ 从结构来看，今年存款结构呈现为居民存款增加有所放缓，而企业存款与财政存款保持平稳甚至上升，非银存款则显著增加的格局。但这更多是表象，穿透之后我们可以看到，居民储蓄意愿上升对整体存款增长是核心决定变量，而企业盈利分化加大和投资相对有限等，共同推升了存款增速。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 居民存款增速下降或仅为金融资产配置结构转变的结果，但总体储蓄意愿并未改变。去年中以来，居民存款增速持续走低，同比增速从去年7月的10.3%下降到今年4月的7.9%左右。过去12个月累计增量也从15万亿元左右下降到12.6万亿元。居民存款下降需要放到更广视角去看。目前就业与收入承压背景下，人均消费支出增速降幅明显大于人均可支配收入，储蓄意愿仍较高。因而居民整体储蓄依然在增加，而居民储蓄中房地产销售继续放缓，则更多储蓄体现为金融资产。在居民存款下降的同时，居民以其他形式持有的金融资产持续增加。根据我们测算，2026年一季度居民持有理财、货基、债基、股基和保险分别同比增加2.5万亿元、1.7万亿元、0.7万亿元、0.4万亿元和1.9万亿元，合计7.1万亿元。居民存款收益的下降推动资金更多进入到这些非银资管产品。因而整体居民储蓄依然在增加，只是储蓄形式发生了变化。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：其中存款为同比多增资料来源：Wind，银行业理财登记托管中心，中国基金报，国盛证券研究所测算 居民储蓄更多以非银产品形式体现，这导致非银资金流入增加，而各类非银资金最后又会回流银行，形成非银存款，对银行来说，整体存款依然保持增加。居民金融资产结构发生转变，存款转换为理财、基金等其他类型金融资产，导致居民银行存款同比少增、非银存款同比多增，市场担心这一存款搬家现象是否会对债市造成冲击。但实际上，一方面非银金融机构会通过购买存单等形式将资金回流银行；另一方面，由于银行具有结算功能，非银资金最终还是以非银存款的形式回流银行。非银存款同比增速从去年9月的9.7%大幅攀升至今年4月的35%，就是这种结构变化的体现。因此，更为综合地看待存款增速变化，应该将非银存款和居民存款合计来看。高频数据也显示银行负债端压力或有限，近期银行一直净偿还存单，银行间质押式回购交易量依然保持在8万亿元以上，显示银行并不缺负债。银行间流动性也较为充足，DR007近期持