固定收益点评：出口为何超预期，对债市影响如何

固定收益点评 出口为何超预期，对债市影响如何 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《7月经济数据预测》，2022.8.5 2.《可转债新规逐步落地，回归理性下转债该如何配置》，2022.8.3 3.《从基金久期杠杆、利率预测、动量分析、一级分析等角度解析债市——债券量化分析周报》，2022.8.1 4.《防御体现、结构分化，建议关注90-70区间的中大型转债》， 2022.8.1 5.《PMI整体回落，经济恢复基础尚需稳固》，2022.8.1 证券研究报告|固定收益点评 2022年08月08日 投资要点： 事件：2022年8月7日，海关总署公布7月进出口数据，按美元计，进出口总额5646.6亿美元，同比增长11%。其中，出口3329.6亿美元，同比增长18%；进口2317亿美元，同比增长2.3%。7月出口金额同比增速较上月小幅上升。分商 品类型来看，机电产品拉动作用显著，未锻造的铝及铝材、汽车（含底盘）和箱包及类似容器出口1-7月累计同比位列前三，肥料、船舶、家用电器、音视频设备及其零件和医疗仪器及器械累计同比为负。7月进口金额同比增速有所上涨。分商品类型来看，原油、成品油、天然气及煤炭进口同比增速均有所回落，均呈现进口价格上涨而数量下降的态势。 出口超预期主要由于以下几方面的原因：首先，随着疫情防控政策的调整，减少了对出口的制约。《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》实施后，疫情对我国 经济社会发展的影响减弱，此前受疫情影响的城市已基本恢复正常生产生活，我国供应链和物流运输呈较强韧性，为出口提供了保障。第二，地缘冲突的持续导致欧洲能源价格上涨，我国在供给方面的优势显现。欧洲能源危机增加了对中国新能源供给出口的需求，例如中国光伏行业协会的统计数据显示，上半年我国光伏产品出口总额创新高，其中一半以上的需求来自欧洲。同时欧洲制造业的能源受限，将一部分订单转移至中国。最后，海外通胀高企，价格因素也是支撑出口增速的主要因素。 后续来看，我国出口增速面临一定压力。下行因素方面，一是海外需求逐渐回落；二是随着东南亚国家经济的修复，中国商品对其他国家生产的替代效应或减弱。 此外，高基数后期对出口增速产生影响，2021下半年出口总额整体呈现增长态势，高基数将对出口同比增速造成一定影响，尤其至年末基数效应的影响可能更加明显。最后，价格因素带来的出口强劲可持续性可能也不强。但出口也有一些有利因素：一系列稳外贸政策落地见效，后续稳增长政策将继续推动出口增长。海关总署的信息显示，RCEP生效前7个月以来效果显著，7月拉动我国进出口增长 5.6个百分点，预计后期将继续释放贸易红利，为出口增长提供动力。 7月进口增速超市场普遍预期。从原因来看，疫情防控政策的放松，减少了对进口的制约。此外，海外通胀高企，价格因素仍是支撑进口增速的主要因素。首先， 内需修复推动进口改善。一揽子稳增长政策效果显著，稳投资促消费政策持续发力，部分行业复苏态势良好，带动内需回升，进口需求逐步改善。第二，大宗商品价格仍处高位，支撑进口增速的同时也从一定程度上抑制了进口需求。第三，去年同期基数较低，有助于推升本期进口增速。第四，能源压力使得部分发达地区生产受限，加之我国自身技术发展迅速，我国高新技术行业对海外产品依赖度下降。后续的内需走势方面还需要关注房地产市场的走向、基建项目的落地和疫情对消费的影响。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 债市观点：综合考虑，出口数据超预期会在一定程度上减缓PMI数据带来的经济悲观看法，价格因素也是出口表现较好的主要原因之一，但价格的持续高企在长时间来看也很难维持，国内疫情的扩散也使得投资者对经济有所担忧。出口在未来也面临全球经济衰退，中国出口份额被东南亚国家挤占的隐忧。因此，较好的出口数据很难扭转当前较强的债市做多情绪，债市当前的关注重点在于资金面是否会维持宽松，经济是否还有其它明显增量。 风险提示：美联储加息超预期、海外经济衰退超预期、人民币汇率波动超预期 内容目录 1.7月进出口数据梳理5 2.出口：机电产品拉动出口5 3.进口：能源进口增速回落7 4.总结与展望8 5.风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：全国出口金额两年平均增速走势（单位：%）6 图2：主要贸易国出口两年平均增速走势（单位：%）6 图3：全国进口金额同比增速走势（单位：%）7 图4：主要贸易国进口同比增速走势（单位：%）7 图5：主要经济体制造业PMI走势8 图6：主要出口商品增速变化（单位：%）9 图7：主要出口商品价格因素与数量因素（单位：%）9 图8：2018-2022年各月出口额（单位：亿美元）10 图9：2018-2022年各月出口额同比（单位：%）10 表1：7月全国进出口主要指标梳理5 表2：7月全国出口重点商品量值表（按美元计，单位：亿美元、%）6 表3：7月全国进口重点商品量值表（按美元计，单位：亿美元、%）7 1.7月进出口数据梳理 7月我国进出口总额5646.6亿美元，同比增长11%，较上月上涨0.7个百分 点。其中，出口3329.6亿美元，同比增长18%，较上月上涨0.1个百分点；进口 2317亿美元，同比增长2.3%，较上月上涨1.3个百分点。按人民币计，7月进出 口总额3.81万亿元，同比增长16.6%，较上月上涨2.3个百分点。其中，出口2.25 万亿元，同比增长23.9%，较上月上涨1.9个百分点；进口1.56万亿元，同比增长7.4%，较上月上涨2.6个百分点。 分国家及地区来看，中国对东盟、欧盟和日本进出口总额增速较上月回升，对美国增速较上月回落，增速变动（按美元计，下同）分别较上月+1.6、+0.5、 +0.7与-0.9个百分点。 表1：7月全国进出口主要指标梳理 项目 美元（亿美元，%） 人民币（亿元，%） 当月值 当月同比 增速变动 当月值 当月同比 增速变动 进出口总额 5646.6 11.0 0.7 38064.2 16.6 2.3 出口总额 3329.6 18.0 0.1 22445.6 23.9 1.9 进口总额 2317.0 2.3 1.3 15618.6 7.4 2.6 东盟：进出口总额 869.3 13.1 1.6 5860.4 13.2 2.6 出口总额 531.6 18.9 2.3 3583.6 19.1 3.4 进口总额 337.6 6.0 0.7 2276.8 6.0 1.5 欧盟：进出口总额 773.9 8.9 0.5 5208.0 8.9 1.4 出口总额 533.9 19.7 0.6 3596.3 19.7 1.7 进口总额 240.1 -7.5 0.1 1611.7 -7.6 0.6 美国：进出口总额 685.6 11.8 -0.9 4624.9 11.8 0.1 出口总额 550.3 15.0 -0.8 3713.2 15.1 0.3 进口总额 135.3 2.5 -1.1 911.7 2.3 -0.3 日本：进出口总额 315.8 -1.4 0.7 2131.9 -1.3 1.6 出口总额 158.7 6.4 2.0 1070.8 6.5 3.0 进口总额 157.1 -7.5 -0.2 1061.1 -7.5 0.6 资料来源：海关总署，德邦研究所 2.出口：机电产品拉动出口 7月出口同比增速为18%，较上月上涨0.1个百分点。 分国家及地区来看，中国对东盟、欧盟与日本的出口同比增速回升，对美国同比增速较上月回落。7月中国对东盟、欧盟、美国与日本出口同比增速分别为18.9%、19.7%、15%与6.4%，分别较上月+2.3、+0.6、-0.8与+2.0个百分点。 图1：全国出口金额两年平均增速走势（单位：%）图2：主要贸易国出口两年平均增速走势（单位：%） 25.41 27.9326.81 24.10 19.18 21.6820.78 16.7017.9018.00 14.50 6.20 3.70 32.00 28.00 24.00 20.00 16.00 12.00 8.00 4.00 0.00 40.035.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-10 2021-11 2021-12 2021-12 2022-01 2022-02 2022-02 2022-03 2022-04 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-07 -5.0 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 东盟美国欧盟日本 资料来源：海关总署，德邦研究所资料来源：海关总署，德邦研究所 分商品类型来看，机电产品拉动作用显著，未锻造的铝及铝材、汽车（含底盘）和箱包及类似容器出口1-7月累计同比位列前三，肥料、船舶、家用电器、 音视频设备及其零件和医疗仪器及器械累计同比为负。今年前7月机电产品出口 累计同比增长10%，本月增速较上月上行0.4个百分点，其中汽车相关产品出口明显增加，这与我国汽车产业链的日趋完善、市场竞争力日益增强密切相关，尤其是我国新能源汽车。本月未锻造的铝及铝材出口金额累积同比增长70.1%，增速较上月下行2.3个百分点。本月汽车及底盘出口累计同比增长54.3%，本月增速较上月回升1.9个百分点。肥料出口累计同比-17.5%，增速较上月回落2.1个 百分点。船舶出口累计同比-9.4%，本月增速回落3.7个百分点。家用电器、音视频设备及其零件累计同比分别为-7.4%和-1.8%。随新型毒株的出现，部分海外国家疫情再次恶化，7月医疗仪器及器械出口增速较上月回升0.4%。 表2：7月全国出口重点商品量值表（按美元计，单位：亿美元、%） 商品名称 出口金额 出口数量 当月值 累计同比 增速变动 累计同比 增速变动 价格增速 数量增速 农产品 86.1 23.7 0.9 - - - - 成品油(海关口径) 35.8 7.2 5.0 -39.0 1.7 75.7 -39.0 肥料 10.5 -17.5 -2.1 -43.2 -1.3 45.2 -43.2 塑料制品 98.2 16.3 0.3 - - - - 箱包及类似容器 35.0 36.0 0.3 33.0- 2.3 33.0 纺织纱线、织物及制品 135.8 11.9 0.6 - - - - 服装及衣着附件 196.4 12.9 0.9 - - - - 鞋靴 59.8 33.0 0.5 13.6 1.2 17.1 13.6 家用陶瓷器皿 29.7 9.9 -0.3 -1.7 1.9 11.8 -1.7 钢材 107.2 32.2 1.6 -6.9 3.6 42.0 -6.9 未锻造的铝及铝材 26.0 70.1 -2.3 34.9 0.8 26.1 34.9 家具及其零件 59.2 0.6 -0.6 - - - - 玩具 51.8 24.7 0.0 - - - - 机电产品 1851.3 10.0 0.4 - - - - 通用机械设备 52.3 13.4 1.3 - - - - 自动数据处理设备及其零部件 219.7 4.3 -0.3 - - - - 手机 89.9 2.1 -2.0 -11.5 -0.6 15.4 -11.5 家用电器 76.4 -7.4 -0.2 -7.3 0.4 -0.1 -7.3 音视频设备及其零件 35.8 -1.8 1.7 - - - - 集成电路 127.2 13.5 -3.7 -7.7 -0.9 23.0 -7.7 汽车和汽车底盘 47.9 54.3 1.9 43.9 2.9 7.2 43.9 汽车零件 78.6 10.3 2.8 -