固定收益点评：若同业存款利率调降影响如何？

固定收益点评 若同业存款利率调降影响如何？ 昨日（11月7日）存单利率明显下行，3个月、6个月、1年AAA存单收益率分别下行2.85bp、3.68bp、3.5bp，1年存单收益率下行至1.86%。这不仅是在支持性的货币政策环境下的表现，更是受到银行负债成本可能 作者 分析师杨业伟 证券研究报告|固定收益 2024年11月08日 进一步降低的催化。 如果降低同业存款利率，则是降低银行负债成本政策的延续。今年以来政策在降低银行负债成本方面继续发力，首先是4月叫停手工补息，然后分 别在7月和10月进行了两次存款利率调降，这主要针对的是保险通道存款、以及居民和企业端的活期和定期存款。在金融机构存款结构中，除了储蓄存款、企业存款之外，还有规模30万亿、占比达到10%的非银存款。后续如果继续降低同业存款利率，则是降低银行负债成本政策的延续。 较高的同业存款利率在广谱利率下行的趋势下不合理。2015年起央行将部分原在同业往来项下的存款纳入各项存款范围，包括存款类金融机构吸 收的证券类及交易结算类存款、银行业非存款类存放、SPV存款、其他金融机构存放以及境外金融机构存放等，同时规定上述存款应计入存款准备金交存范围，但适用的存款准备金率暂时为零。非银同业存款具有不缴准优势，而且具有规模效应，非银同业存款利率往往高于一般存款，具体利率由各方商定。根据上海国际货币经纪，截至5月23日，1年国有股份同业存款报价为1.80%-2.15%，1个月同业存款报价1.80%-1.84%。而目前工行1年期定存挂牌利率为1.10%，活期存款挂牌利率0.1%。较高的同业存款利率在广谱利率下行趋势下是不合理的，阻碍了政策利率的传导。 如果同业存款利率调降至1.5%附近，可使得银行负债成本降低约2- 3bp。截至9月，非银存款规模30.09万亿，在存款结构中占比10%。 根据交行2021年半年报告披露的活期同业存款在存款中的占比在71%， 我们推测非银同业活期存款规模可能在20万亿左右。如果商业银行以公 开市场7天逆回购操作利率为定价基准，合理确定同业活期存款的利率水平，并且同业存款利率不显著高于政策利率，我们测算对银行负债成本可能的影响。如果假设当前同业活期存款利率按照1.7%、同业定期存款按照2%，未来均下调至1.5%附近，那么银行每年可以节省利息支出在400亿元至900亿元左右，对银行负债成本影响可能约2-3bp左右。 银行负债成本下行有利于债市下行，短端直接受益，存单下行打开利率债和信用债的下行空间。银行负债成本降低，一方面从比价角度抬高债券投资的综合收益，另一面从广谱利率视角看有利于带动利率下行。根据上市 银行2024年半年报平均计息负债成本降至2.20%，较去年底下降了6bp，国有行平均计息负债成本已降至1.99%。如果后续降低同业活期存款利率，银行负债成本有进一步下行的空间，短端直接受益，存单收益率下行也打开利率债和信用债的下行空间。 风险提示：政策超预期，流动性超预期，测算存在偏差。 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：特朗普当选，对我国债市影响几何？》2024-11-07 2、《固定收益定期：如何把握信用修复的空间和节奏？ ——11月信用策略》2024-11-05 3、《固定收益点评：降久期、降杠杆、降仓位——债基 2024Q3季报分析》2024-11-04 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：金融机构存款结构（2024年9月）3 图表2：银行负债成本与10年国债利率4 图表3：存单利率下行打开利率债和信用债空间4 昨日（11月7日）存单利率明显下行，3个月、6个月、1年AAA存单收益率分别下行2.85bp、3.68bp、3.5bp，1年存单收益率下行至1.86%。这不仅是在支持性的货币政策环境下的表现，更是受到银行负债成本可能进一步降低的催化。 如果降低同业存款利率，则是降低银行负债成本政策的延续。今年以来政策在降低银行负债成本方面继续发力，首先是4月叫停手工补息，然后分别在7月和10月进行了两 次存款利率调降，这主要针对的是保险通道存款、以及居民和企业端的活期和定期存款。在金融机构存款结构中，除了储蓄存款、企业存款之外，还有占比达到10%的非银存款。后续如果继续降低同业存款利率，是降低银行负债成本政策的延续。 较高的同业存款利率在广谱利率下行的趋势下不合理。2015年起央行将部分原在同业往来项下的存款纳入各项存款范围，包括存款类金融机构吸收的证券类及交易结算类存 款、银行业非存款类存放、SPV存款、其他金融机构存放以及境外金融机构存放等，同时规定上述存款应计入存款准备金交存范围，但适用的存款准备金率暂时为零。非银同业存款具有不缴准优势，而且具有规模效应，非银同业存款利率往往高于一般存款，具体利率由各方商定。根据上海国际货币经纪，截至5月23日，1年国有股份同业存款报价为1.80%-2.15%，1个月同业存款报价1.80%-1.84%。而目前工行1年期定存挂牌利率为1.10%，活期存款挂牌利率0.1%。较高的同业存款利率在广谱利率下行趋势下是不合理的，阻碍了政策利率的传导。 如果同业存款利率调降至1.5%附近，可使得银行负债成本降低约2-3bp。截至9月，非银存款规模30.09万亿，在存款结构中占比10%。根据交行2021年半年报告披露的活期同业存款在存款中的占比在71%，我们推测非银同业活期存款规模可能在20万亿 左右。如果商业银行以公开市场7天逆回购操作利率为定价基准，合理确定同业活期存款的利率水平，并且同业存款利率不显著高于政策利率，我们测算对银行负债成本可能的影响。如果假设当前同业活期存款利率按照1.7%、同业定期存款按照2%，未来均下调至1.5%附近，那么银行每年可以节省利息支出在400亿元至900亿元左右，对银行负债成本影响可能约2-3bp左右。 图表1：金融机构存款结构（2024年9月） 储蓄存款 50% 非银存款 10% 境外存款 1% 企业存款 25% 机关团体存款 12% 财政存款 2% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 银行负债成本下行有利于债市下行，短端直接受益，存单下行打开利率债和信用债的下行空间。银行负债成本降低，一方面从比价角度抬高债券投资的综合收益，另一面从广谱利率视角看有利于带动利率下行。根据上市银行2024年半年报平均计息负债成本降 至2.20%，较去年底下降了6bp，国有行平均计息负债成本已降至1.99%。如果后续降低同业活期存款利率，银行负债成本有进一步下行的空间，短端直接受益，存单收益率下行也打开利率债和信用债的下行空间。 10年国债收益率 上市银行平均计息负债成本（右轴） 图表2：银行负债成本与10年国债利率图表3：存单利率下行打开利率债和信用债空间 1年AAA存单收益率10年国债收益率 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2% 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 3年AAA中票收益率 2015-012018-012021-012024-012023-012023-052023-092024-012024-052024-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 政策超预期，流动性超预期，测算存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com