固定收益点评：出口为何低于预期，债市如何应对？

固定收益点评 出口为何低于预期，债市如何应对？ 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益点评 2022年09月09日 投资要点： 研究助理 事件：2022年9月7日，海关总署公布8月进出口数据，按美元计，进出口总额5504.5亿美元，同比增长4.1%。其中，出口3149.2亿美元，同比增长7.1%；进口2355.3亿美元，同比增长0.3%。8月出口金额同比增速较上月下滑10.9%。分 国家及地区来看，中国对东盟与日本的出口同比增速回升，对美国与欧盟同比增速 相关研究 较上月回落。分商品类型来看，成品油、肥料和船舶本月出口增速变动位居前三， 1《.国债期货空头力量较大，但其压 力也较大》，2022.9.5 2.《高平价区间转债的溢价率已显著消化》，2022.9.5 3.《中长端的价值在上升》， 2022.9.4 4.《动量信号显示部分品种后市利率仍有下行空间》，2022.9.4 5.《T2212合约有单边做多的优势》，2022.8.30 未锻造的铝及铝材、汽车和汽车底盘和箱包及类似容器出口1-8月累计同比位列 前三，肥料、船舶、家用电器、医疗仪器及器械、音视频设备及其零件、家具及其零件和灯具、照明装置及类似品累计同比为负。8月进口金额同比增速较上月下滑2%。分国家和地区看，中国对欧盟进口同比增速较上月回升，对东盟与美国同比增速较上月回落，对日本同比增速持平。分商品类型来看，对大豆和能源进口增速持续回落，农产品和美容化妆品及洗护用品进口增速变动由正转负，对汽车及其相关产品进口增速变动回升为正。 出口不及预期主要由于以下几方面的原因：首先，国内多地出现疫情反复，对出口造成较明显影响。8月各地稳外贸政策持续发力，多措并举力保产业链、供应链稳定通畅，但受疫情影响，8月八大枢纽港口集装箱吞吐量较7月有明显回落，CCFI 综合指数自月初3188.61回落至2904，SCFI综合指数自3887.85回落至3154.26。第二，海外需求走弱拉低出口增速。俄乌冲突持续，全球能源危机压力增大，尽管中国能源优势对出口起到一定支撑作用，但高通胀下海外经济体大幅加息愈发加剧经济衰退风险，外需持续呈现下行态势，8月美国Markit制造业PMI下行1个百分点至51.3%，欧元区制造业PMI下行0.2个百分点至49.6%。未来随欧洲能源危机加剧，预计海外需求将持续衰弱。最后，基数效应可能压低本期出口增速。 后续来看，我国出口增速面临一定压力。下行因素方面，一是海外需求逐渐回落；二是随着东南亚国家经济的修复，中国商品的替代效应或减弱。此外，高基数对出 口增速产生影响，2021下半年出口总额整体呈现增长态势，高基数将对出口同比增速造成一定影响，尤其至年末基数效应的影响可能更加明显。价格因素带来的出口强劲可持续性并不是太强。 8月进口增速不及市场普遍预期。首先，内需不足不利于进口增速。8月稳增长政策持续发力，基建拉动下国内投资继续修复，但8月国内制造业PMI降至荣枯线 以下，显示内需依旧不足。极端高温天气下局部限电对工业生产造成不利影响，生产放缓，对原材料需求减弱，不利于进口增速。第二，美欧等海外经济体央行大幅加息下，大宗商品价格持续回落，价格因素对进口增速的支撑减弱。最后，国内疫情多点散发和基数效应也对本期进口增速形成制约。 债市观点：进出口数据公布后，债市短时间走强，但之后在多头止盈等因素的影响下有所调整，投资者依然认为未来经济是会向上修复，故短时间经济数据略低于预 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 期的影响不大。不过，在经济未明显企稳前，利率很难拐头向上，政策短时间收敛的可能性也较低，短时间内债市没有大跌的基础，建议投资者继续持券观望，定期优化债券组合，享受alpha收益。 风险提示：国内疫情超预期、海外衰退超预期、人民币汇率波动超预期 内容目录 1.8月进出口数据梳理5 2.出口：8月出口同比增速为7.1%，较上月下降10.9个百分点5 3.进口：8月进口同比增速为0.3%，较上月下降2个百分点7 4.总结与展望8 5.风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：全国出口金额两年平均增速走势（单位：%）6 图2：主要贸易国出口两年平均增速走势（单位：%）6 图3：全国进口金额同比增速走势（单位：%）7 图4：主要贸易国进口同比增速走势（单位：%）7 图6：主要出口商品增速变化（单位：%）9 图7：主要出口商品价格因素与数量因素（单位：%）9 图8：2018-2022年各月出口额（单位：亿美元）10 表1：8月全国进出口主要指标梳理5 表2：8月全国出口重点商品量值表（按美元计，单位：亿美元、%）6 表3：8月全国进口重点商品量值表（按美元计，单位：亿美元、%）7 1.8月进出口数据梳理 8月我国进出口总额5504.5亿美元，同比增长4.1%，较上月下降6.9个百分 点。其中，出口3149.2亿美元，同比增长7.1%，较上月下降10.9个百分点；进口2355.3亿美元，同比增长0.3%，较上月下降2个百分点。按人民币计，8月进出口总额3.71万亿元，同比增长8.6%，较上月下降8个百分点。其中，出口2.12 万亿元，同比增长11.8%，较上月下降12.1个百分点；进口1.59万亿元，同比增长4.6%，较上月下降2.8个百分点。 分国家及地区来看，中国对东盟和日本进出口总额增速较上月回升，对欧盟和美国增速较上月回落，增速变动（按美元计，下同）分别较上月+0.2、+0.1、-0.1与-2.3个百分点。 表1：8月全国进出口主要指标梳理 项目 美元（亿美元，%） 人民币（亿元，%） 当月值 当月同比 增速变动 当月值 当月同比 增速变动 进出口总额 5504.5 4.1 -6.9 37123.6 8.6 -8.0 出口总额 3149.2 7.1 -10.9 21241.4 11.8 -12.1 进口总额 2355.3 0.3 -2.0 15882.2 4.6 -2.8 东盟：进出口总额 839.0 13.3 0.2 5658.4 14.0 0.8 出口总额 494.2 19.4 0.5 3332.6 20.2 1.1 进口总额 344.8 5.8 -0.2 2325.9 6.4 0.4 欧盟：进出口总额 774.0 8.8 -0.1 5223.3 9.5 0.6 出口总额 513.5 18.4 -1.3 3464.9 19.2 -0.5 进口总额 260.6 -6.2 1.3 1758.4 -5.7 1.9 美国：进出口总额 627.8 9.5 -2.3 4235.2 10.1 -1.7 出口总额 497.7 12.2 -2.8 3358.1 12.9 -2.2 进口总额 130.0 1.3 -1.2 877.1 1.6 -0.7 日本：进出口总额 304.4 -1.3 0.1 2045.0 -0.8 0.5 出口总额 149.9 6.6 0.2 1009.1 7.2 0.7 进口总额 154.5 -7.5 0.0 1036.0 -7.1 0.4 资料来源：海关总署，德邦研究所 2.出口：8月出口同比增速为7.1%，较上月下降10.9个百分点 8月出口同比增速为7.1%，较上月下降10.9个百分点。 分国家及地区来看，中国对东盟与日本的出口同比增速回升，对美国与欧盟同比增速较上月回落。8月中国对东盟、欧盟、美国与日本出口同比增速分别为19.4%、18.4%、12.2%与6.6%，分别较上月+0.5、-1.3、-2.8与+0.2个百分点。 图1：全国出口金额两年平均增速走势（单位：%）图2：主要贸易国出口两年平均增速走势（单位：%） 25.41 27.9326.81 24.00 21.6820.78 16.4017.7018.00 14.40 6.10 7.10 3.60 32.00 28.00 24.00 20.00 16.00 12.00 8.00 4.00 0.00 45.0 35.025.0 15.0 5.0 -5.0 东盟美国欧盟日本 资料来源：海关总署，德邦研究所资料来源：海关总署，德邦研究所 分商品类型来看，成品油、肥料和船舶本月出口增速变动位居前三，未锻造的铝及铝材、汽车和汽车底盘和箱包及类似容器出口1-8月累计同比位列前三，肥料、船舶、家用电器、医疗仪器及器械、音视频设备及其零件、家具及其零件和灯具、照明装置及类似品累计同比为负。8月成品油出口增速较为明显，较上月 增长11.8%，累计同比增长19%。机电产品出口增速有所回落，出口累计同比增长9.1%，本月增速较上月下行0.9个百分点，但汽车相关产品出口增速呈现上涨趋势。本月未锻造的铝及铝材出口金额累积同比增长62.9%，增速较上月下行7.2 个百分点。本月汽车及底盘出口累计同比增长56.2%，本月增速较上月上行1.9 个百分点。肥料出口累计同比-11.5%，增速较上月回升6个百分点。家用电器和船舶累计同比分别为-8.6%和-5.2%。医疗仪器及器械出口增速变动由正转负，较上月下降1.3%。 表2：8月全国出口重点商品量值表（按美元计，单位：亿美元、%） 商品名称 出口金额 出口数量 当月值 累计同比 增速变动 累计同比 增速变动 价格增速 数量增速 农产品 83.4 23.1 -0.6 - - - - 成品油(海关口径) 49.4 19.0 11.8 -33.5 5.5 78.9 -33.5 肥料 13.9 -11.5 6.0 -37.9 5.3 42.5 -37.9 塑料制品 90.5 14.4 -1.9 - - - - 箱包及类似容器 31.8 34.1 -1.9 30.6- 2.7 30.6 纺织纱线、织物及制品 124.9 10.2 -1.7 - - - - 服装及衣着附件 184.9 11.6 -1.3 - - - - 鞋靴 54.6 30.4 -2.6 12.4 -1.2 16.0 12.4 家用陶瓷器皿 27.7 8.2 -1.7 -1.4 0.3 9.7 -1.4 钢材 96.7 32.3 0.1 -3.9 3.0 37.7 -3.9 未锻造的铝及铝材 21.0 62.9 -7.2 31.5 -3.4 23.9 31.5 家具及其零件 54.4 -1.2 -1.8 - - - - 玩具 52.7 20.2 -4.5 - - - - 机电产品 1768.9 9.1 -0.9 - - - - 通用机械设备 47.6 12.5 -0.9 - - - - 自动数据处理设备及其零部件 195.9 2.8 -1.5 - - - - 手机 90.1 3.9 1.8 -10.5 1.0 16.1 -10.5 家用电器 72.4 -8.6 -1.2 -8.9 -1.6 0.3 -8.9 音视频设备及其零件 35.1 -1.9 -0.1 - - - - 集成电路 118.4 8.7 -4.8 -9.9 -2.2 20.6 -9.9 汽车和汽车底盘 60.9 56.2 1.9 44.5 0.6 8.1 44.5 汽车零件 74.0 10.5 0.2 - - - - 船舶 17.9-5.2 4.2 -0.7 -0.1 -4.5 -0.7 液晶显示板 23.4- - - - - - 医疗仪器及器械 17.0-2.1 -1.3 - - - - 灯具、照明装置及类似品 41.5-1.0 -2.2 - - - - 高新技术产品 769.35.1 -1.4 - - - - 资料来源：海关总署，德邦研究所 3.进口：8月进口同比增速为0.3%，较上月下降2个百分点 8月进口同比增速为0.3%，较上月下降2个百分点。 分国家和地区看，中国对欧盟进口同比增速较上月回升，对东盟与美国同比增速较上月回落，对日本同比增速持平。8月中国对东盟、欧盟、美国与日本进口同比增速分别为5.8%、-6.2%、1.3%与-7.