2025年报&2026Q1业绩点评：光伏下滑致业绩承压，半导体接力成为新增长极

分析师：刘智登记编码：S0730520110001liuzhi@ccnew.com 021-50586775 ——英杰电气(300820)2025年报&2026Q1业绩点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 发布日期：2026年05月21日 英杰电气（300820）4月28日披露2025年年度报告。2025年，公司实现营业总收入15.02亿元，同比下降15.65%；归母净利润2.23亿元，同比下降30.94%；扣非净利润2.02亿元，同比下降34.31%。 ⚫光伏业务下滑致2025年业绩承压 英杰电气2025年业绩受光伏行业周期性调整影响，全年实现营收15.02亿元，同比下降15.65%；归母净利润2.23亿元，同比下降30.94%。其中，Q4单季度归母净利润0.30亿元，环比下滑明显，显示下游压力在年底集中体现。 分业务看，光伏行业是主要拖累项，2025年实现收入6.34亿元，同比下降27.46%，收入占比从49.08%降至42.21%。半导体及电子材料行业实现收入3.29亿元，同比微降6.07%，收入占比提升至21.93%。其他行业领域业务保持稳健，实现收入5.37亿元，收入占比提升至35.78%，有效对冲了光伏业务的下滑。 盈利能力方面，公司整体毛利率为34.92%，同比下降3.58个百分点。其中，光伏行业毛利率下降4.9个百分点至23.63%；半导体及电子材料行业毛利率下降12.31个百分点至41.67%，主要系2025下半年新产品定型阶段的研发摊销及物料成本增加所致，该影响已在2026年一季度消除。 ⚫2026Q1业绩承压但拐点出现，新增订单有明显改善 2026年一季度报告显示，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降7.13%；归母净利润0.36亿元，同比下降28.05%；扣非归母净利润0.33亿元，同比下降31.45%。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 2026年一季度业绩数据有所下滑，主要系占比较大的光伏电源业务受下游行业周期性调整影响，该板块收入同比下降约6000万元，半导体板块表现突出，销售收入约9900万元，同比增长31%。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 公司经营已出现拐点信号，2026Q1新增订单约4.2亿元，同比增长40%；其中半导体板块新增订单1.87亿元，同比增长39%；充电桩及储能板块新增订单约3900万元，同比增长25%；其他行业新增订单约1.76亿元，同比增长63%。 2026年一季度公司整体毛利率为36.74%，对比2025年报上升了1.82个百分点。盈利能力提升的核心驱动力来自于高毛利的半导体业务。随着前期新产品定型阶段的研发摊销及物料成本等因素影响减弱，半导体板块毛利率已恢复至较高水平。 ⚫多元化布局呈现威力，半导体业务有望接力成为核心增长极 2025年公司光伏业务全年收入6.34亿元，同比下滑27.46%，但公司业务结构优化成效显著，经营已现明确拐点。2026年Q1新增订单总额达4.2亿元，同比增长40%，主要由非光伏业务驱动。 半导体业务正接力成为核心增长引擎。2025年该业务收入3.29亿元，同比微降6.07%。但进入2026年，增长显著提速，Q1新增订单1.87亿元，同比增长39%；实现收入0.99亿元，同比增长31%。射频电源核心部件匹配器实现小批量量产，增强了系统配套能力，半导体业务毛利率已恢复至健康水平。 公司多元化布局有效对冲了单一行业风险，“其他行业”板块（含核聚变、医疗等）2026年Q1新增订单1.76亿元，同比大增63%。公司业务结构已成功转型，半导体业务的快速放量和多元化业务的稳定增长，将重塑市场对公司的估值。 ⚫盈利预测与估值 我们预测公司2026年-2028年营业收入分别为17.26亿、20.35亿、24.34亿，2026-2028年归母净利润分别为3.11亿、3.75亿、4.7亿，对应的PE分别为50.25X、41.67X、33.21X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：光伏行业复苏不及预期，海外订单确认延迟；2：半导体业务国产化进程及客户验证不及预期；3：市场竞争加剧导致毛利率下滑；4：可控核聚变、AI服务器等新业务拓展不及预期。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。