2024年年报点评：原料药业务短期承压，看好CDMO成为新增长极

2024年公司整体收入120.22亿元，同比增长4.77%，但归母净利润10.31亿元，同比下降2.29%。单Q4收入27.32亿元，同比下滑8.15%，归母净利润1.61亿元，同比下滑20.85%。期间费用率略有下降，综合毛利率有望提升，主要得益于原料药业务占比下降及CDMO和药品业务毛利率较高（CDMO 41.06%，药品60.81%）。
CDMO板块2024年营收18.84亿元，同比下滑6.05%，但剔除特殊项目后保持增长。报价项目同比增长77%，进行中项目同比增长35%，逐渐形成漏斗模型，预计将成为新增长极。
药品板块营收12.56亿元，同比增长0.51%，毛利7.64亿元，同比增长15.02%，毛利率提升7.67pct，主要因制剂销售模式调整及生产效率提升。公司集采中标压力较小，将聚焦特色改良型创新药进行差异化竞争。
盈利预测下调至2025-2026年归母净利润11.8/13.9亿元，2027年16.9亿元，对应P/E估值为15/13/11倍。维持“买入”评级，主要受益于CDMO业务高基数消除、制剂毛利率提升及原料药价格改善。
风险提示：原料药价格波动、制剂集采及CDMO行业竞争加剧。