2025年报&2026Q1点评：多因素扰动致短期承压，自有品牌仍星辰大海

2025年营收增长约29.1%至67.7亿元，归母净利润增长7.7%至6.7亿元。26Q1受海外代工业务高基数、汇率波动、原材料价格等因素影响，营收增长11.1%至16.4亿元，归母净利润下降39.5%至1.2亿元。

25年自有品牌营收增长40.1%至49.7亿元，占比提升至73.4%，成为核心增长引擎。麦富迪同口径增长超40%，弗列加特增长超80%，霸弗增长超60%。主粮业务收入增长53.8%至41.4亿元，占比提升至61.1%，毛利率为45.5%。境内营收增长40.8%至50.0亿元，毛利率为46.1%；境外营收增长4.5%至17.7亿元，毛利率下降3.0%。

毛利率稳中有升，2025全年为42.5%（+0.2pct），境内为46.1%（+0.5pct），境外为32.2%（-3.0pct）。26Q1毛利率为41.6%。期间费用率有所提升，2025全年为29.7%（+2.7pct），26Q1为30.9%（+7.0pct）。净利率方面，2025全年为9.9%（-2.0pct），26Q1为7.5%（-6.3pct）。

盈利预测下调，2026-2027年归母净利润预测至7.3/8.8亿元，新增2028年预测11.1亿元。维持“买入”评级，看好高端品牌心智建设与市占率提升的长期价值。