2024年报&2025年一季报点评：业绩短期承压，半导体射频电源打造新增长极

2024年公司营收17.80亿元，同比+0.59%，其中功率控制系统装置营收11.84亿元，同比-12.03%；特种电源营收4.23亿元，同比+53.90%；充电桩营收0.84亿元，同比-13.17%。归母净利润3.23亿元，同比-25.19%。2025Q1单季营收3.25亿元，同比-13.30%，环比-28.03%；归母净利润0.50亿元，环比+155.93%。

盈利能力稳定提升，毛利率38.50%，同比+1.28pct，但销售净利率18.84%，同比-5.53pct，期间费用率14.95%，同比+3.05pct。研发投入维持高位，2024年研发费用1.37亿元，同比+40.18%。2025Q1单季毛利率37.78%，环比+9.60pct；销售净利率15.81%，环比+11.84pct。

存货&合同负债同比下滑，2024Q4末存货15.56亿元，同比-15.35%；合同负债11.47亿元，同比+1.00%。2025Q1末存货15.69亿元，同比-14.20%；合同负债11.81亿元，同比-0.53%。2024Q4经营活动净现金流2.56亿元，同比+38.50%，环比+177.30%；2025Q1经营性现金流0.71亿元，同比+108.52%。

公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代前景可期，充电桩业务快速起量。光伏产品应用于TOPCON行业的中频溅射电源订单持续放量；半导体及电子材料领域重点攻关刻蚀、薄膜沉积等关键制程电源技术，部分型号射频电源已实现量产；充电桩业务专注研发制造，海外业务已拓展至欧洲和亚洲。

盈利预测下调2025-2026年归母净利润至4.01/4.98亿元，预计2027年6.34亿元，当前市值对应PE为22.2/17.9/14.0倍，维持“增持”评级。风险提示包括下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。