2025年报及26Q1业绩点评：血制品业务稳健增长，生物类似药成为新增长极

事件与评级：公司披露2025年报及2026Q1季报，2025年营收45.9亿元（同比增长4.9%），归母净利润9.4亿元（同比减少13.6%）；2026Q1营收7.6亿元（同比下降12.2%），归母净利润2.3亿元（同比下降26.4%）。全年每股派息1.0元，股息支付率119%。维持“推荐”评级。

血制品业务：2025年营收33.9亿元（同比增长4.4%），分部归母净利润约8.2亿元（同比下降14.0%），毛利率50.2%（同比下降4.2pct）。主要受产品价格下行和增值税率提升（2026年1月起）影响。2026Q1营收约7.4亿元（同比下降12%），分部归母净利润约2.1亿元。

疫苗业务：华兰疫苗2025年营收12.0亿元（同比增长6.6%），净利润1.8亿元，贡献母公司净利润约1.2亿元。毛利率77.8%（同比下降3.3pct），对公司整体净利润贡献下降至13%左右，降价消极影响基本出清。

采浆量：2025年采浆量1669吨（同比增长5.2%），股份公司下属浆站增长11.8%，重庆公司下属浆站下降3.6%。公司共有34个浆站，分布在河南、重庆、广西、贵州，成熟期浆站采浆量在国内前列。

生物类似药：参股公司华兰安康贝伐珠单抗2025年销售额近2亿元。利妥昔单抗、地舒单抗、阿达木单抗已递交注册申请并获受理，曲妥珠单抗完成Ⅲ期临床研究拟提交上市申请，未来将成为新的利润增长点。

盈利预测及投资建议：预测2026-2028年营收分别为40.2/43.2/46.4亿元（同比-12.6%/7.5%/7.4%），归母净利润分别为9.8/10.7/12.1亿元（同比4.9%/8.7%/12.6%）。当前市值266亿元（2026年4月29日），对应PE（2026E）26.9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新浆站采浆不及预期、进口白蛋白价格冲击、血制品生产质量风险、流感疫苗竞争加剧及继续降价风险、系统风险。