研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 豆粕盘面交易重点：国内豆粕库存加速下行，但后续油厂开机率提升和大豆到港将加快压榨节奏，下游饲料厂物理库存下降但近月采购谨慎。中美谈判预期落地，关注中方美豆采购进展，新作USDA报告奠定中性库存水平，美豆新作播种进度快，厄尔尼诺影响暂无，短期震荡偏强。内盘M07巴西供应宽松，M09重心转向美豆种植，下跌空间有限，M7-9延续反套，基差或走弱。
- 菜粕盘面交易重点：澳籽新年度买船继续，加菜籽买船利润下滑但仍有部分买船，加菜籽到港供应恢复，华南、华东部分油厂停机，华南水产备货启动季节性需求。整体下跌空间有限。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：趋势研判M09震荡偏强，价格区间远月底部锚定2800-2900，策略建议前期多单持有，下方卖出看跌期权。
- 基差、月差及对冲套利策略建议：M9-1月差延续正套，中期一口价采购为主；M9-1正套；暂无对冲套利策略。
- 近期策略回顾：回顾了多项做多做空及期权策略的执行情况。
1.3 产业客户操作建议
1.4 基础数据概览
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：加拿大油菜籽出口放缓，种植率提升；美国4月大豆压榨量下降，豆油库存下滑；USDA首次发布2026/27年度美国大豆供需展望，产量、压榨、出口均高于上一年度，期末库存低于上年。
- 利空信息：USDA报告预测2026/27年度美国大豆产量同比增4.06%，压榨、出口同步增长，期末库存减少；阿根廷大豆收割率落后于去年同期；布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告阿根廷大豆收割加速。
- 现货成交信息：下游近月物理库存季节性回落，现货成交刚需备货，远月成交放量，基差偏低。
2.2 下周重要事件关注
- USDA出口检验报告，USDA作物生长报告及巴西Secex周报，USDA出口销售报告，CFTC农产品持仓。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：豆粕、菜粕跟随外盘走势，先跌后涨，现货压力依旧；资金动向显示重点盈利席位减空加多，豆粕期权PCR指标空头指标回升；月差结构豆粕近C远B，菜粕09合约回吐升水；基差结构豆粕、菜粕基差回落，豆菜粕价差回升，远月基差或走弱。
- 外盘：中美谈判后盘面快速下跌，后续反弹，资金面继续保持强势。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
- 美豆产区压榨利润小幅回落，南美产区巴西、阿根廷利润走弱，加拿大菜籽国内压榨利润回升。
4.2 进出口及压榨利润跟踪
- 进口大豆5月预估到港1250万吨，6月1150万吨左右，北方区域可能出现到港开榨衔接问题；加菜籽利润回落，澳籽供应余量有限，加菜籽额外买船使得后续供应修复预期偏强。
4.3 国际进出口
- 美国：压榨量、出口量预计增长，期末库存减少。
- 巴西：产量预计再创新高，压榨、出口量增加，期末库存微降。
- 阿根廷：新季大豆产量恢复，压榨量上调，出口大幅下调，期末库存上升。
- 中国：未在文本中详细展开。
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
- 美国：2026/27年度产量预计达44.35亿蒲，同比增4.06%，压榨、出口分别增长，期末库存降至3.10亿蒲，同比减8.82%，供需边际收紧支撑农场均价回升至11.4美元/蒲。
- 南美：2026/27年度大豆产量预计再创新高至1.86亿吨，压榨、出口量增加，期末库存微降，仍为全球大豆供应核心增量来源。
- 阿根廷：新季大豆产量恢复，压榨量上调，出口大幅下调，期末库存上升，对外出口供给能力收缩。
5.2 国内供应端及推演
- 二季度到港压力持续压制M07合约，M09更关注美豆种植，中加关税减免后，二季度菜系供应压力存在回归预期。
5.3 国内需求端及推演
- 国内大豆二季度结转库存仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位，国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量难有更多增量。
5.4 国内库存端及推演
- 国内大豆二季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升，豆粕库存跟随回升，属于国内年度供应压力最大的时间节点。
