核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：豆粕盘面短期受阿根廷放开出口税政策利空主导，当前阿根廷旧作销售进度约60%-70%，极限余量可供中国1000万吨，政策持续期不确定。阿根廷豆粕与大豆报价小幅下调，仅提供贴近巴西报价的成本支撑。远月关注中美贸易关系对大豆供应的影响。菜粕短期跟随豆粕，但中加会谈后中方继续延期反倾销调查，11月前菜系较豆系强势；11月后澳菜籽到港，库存或回升。
- 近端交易逻辑：近月供应端（港口、油厂库存高位，压榨量回升）和需求端（饲料厂、渠道库存高，采买情绪有限）均偏弱，交易所仓单压力回升，主导盘面。
- 远端交易预期：远月大豆进口利润走弱，内盘跌幅大于外盘。四季度尾部及明年一季度大豆、菜粕进口存在缺口，但需求减量有限，库存将先降后升。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：区间震荡（M2601震荡区间2800-3200）。
- 策略建议：前期多单减仓或离场，结合期权备兑策略（上方卖出3300看涨期权）。
- 基差策略：累购期权减小基差点价风险，单边回正走强。
- 月差策略：M3-5逢低正套。
- 对冲套利策略：逢高缩豆菜粕2601价差。
- 近期策略回顾：减仓或离场M2601，持有M01 3300备兑期权，持有M3-5价差。
- 产业客户操作建议：未提供具体建议。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：USDA作物周报显示美国大豆收割进度低于预期，出口检验量增长；中粮集团购买澳大利亚油菜籽填补加拿大缺口。
- 利空信息：阿根廷取消大豆、谷物及制成品出口税，刺激出口但可能压低国际价格；巴西大豆种植面积加快；美国EPA生物柴油豁免方案未澄清，豆油期货下挫；美国生物柴油RIN生成量下降。
- 现货成交信息：下游国庆备货结束，近月现货随用随买。
- 下周关注事件：USDA出口检验报告、巴西Secex周报、USDA作物生长报告、USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓报告。
盘面解读
- 内盘：
- 单边走势：豆粕先震荡下跌后企稳回升，再破位下跌；菜粕跟随豆粕但略强。
- 资金动向：重点盈利席位空头减仓，外资席位空头加仓，拥挤席位加多，下行空间有限。
- 月差结构：豆粕、菜粕1-5月差走弱，正套为主。
- 基差结构：豆粕、菜粕基差反弹，现货跌幅小于盘面，现货价差回落。
- 外盘：
- 外盘走势：内外盘劈叉，中美谈判前外盘走强，谈判后外盘走弱，阿根廷政策影响下同步下跌。
- 资金持仓：CBOT大豆管理净持仓减仓，方向性不明。
估值和利润分析
- 产区利润：美豆产区压榨利润走强，南美产区巴西、阿根廷压榨利润一般，加拿大菜籽压榨利润中性。
- 进出口压榨利润：巴西大豆压榨利润继续保持正值但回落，优于美豆关税情况下榨利；菜籽进口保证金因素下买船谨慎。
供需及库存推演
- 国际供需平衡表：新作产量预计42-43亿蒲，需求端压榨增长、出口弱势，期末库存中性偏紧。
- 国内供应端：四季度大豆进口加速下行，菜籽进口低位，豆粕产量四季度下行。
- 国内需求端：大豆压榨量高位但四季度拐点，豆粕消费前期备货后增量有限。
- 国内库存端：大豆库存季节性高位但四季度回落，豆粕库存加速回落。
