核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：豆粕盘面处于弱现实、强预期逻辑中，远月后续进口大豆供应存在不确定性，但现实供应压力压制盘面反弹幅度，后期需关注库存向下拐点与基差回正节点；菜粕盘面受中加贸易关系不确定性支撑，但受现货库存压力及豆粕价格压制，库存缺乏大幅下行预期，需等待与豆粕价格同步上行机会。
- 近端交易逻辑：近月豆粕延续季节性累库趋势，菜粕缺乏添配性价比；下游饲料厂采买情绪有限，维持刚需水平消费；交易所仓单压力再度回升，近月供应压力叙事主导盘面。
- 远端交易预期：远月大豆进口利润走弱，外盘大豆价格与巴西出口升贴水报价维持坚挺，给予内盘成本支撑；中美贸易战背景下，四季度尾部及明年一季度远月进口大豆供应将存在缺口；菜粕远月供应存在一定缺口，但需求或将同步走弱，库存将在四季度缩减，明年一季度小幅修复；下游生猪“反内卷”政策需求减量有限。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：区间震荡上行，M2601震荡区间3000-3200，等待向上突破。
- 策略建议：单边逢低做多M2601，结合期权备兑策略，上方卖出3300看涨期权。
- 基差、月差及对冲套利策略：累购期权减小基差点价风险，逢高做缩豆菜粕2601价差。
- 近期策略回顾：做多M2601策略（持有中）。
- 产业客户操作建议：未提供具体建议。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多信息：USDA作物进展报告显示大豆结荚率良好，巴西降雨量可能低于平均水平，大豆播种工作已开始，欧洲大型食品零售商呼吁坚守巴西亚马逊大豆采购禁令。
- 利空信息：中国未采购美国大豆，CFTC投机基金净卖出大豆期货，USDA供需报告调高美国玉米与大豆种植面积，白宫审议环保署生物燃料计划，国内主要油厂大豆库存上升。
- 现货成交信息：下游国庆备货基本完毕，近月现货随用随买为主。
- 下周重要事件关注：USDA出口检验报告、NOPA大豆压榨报告、巴西Secex周报、USDA作物生长报告、USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓报告。
盘面解读
- 价量及资金解读：
- 内盘：豆粕盘面震荡上行后破位回落，技术层面下跌伴随增仓，下方支撑力度较强；菜粕走势波幅放大，跟随豆粕同步；重点盈利席位持仓保持谨慎，外资席位减多加空，拥挤席减多加空，下行空间有限。
- 月差结构：豆粕与菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构，本周1-5月差有所回落，继续以正套思路对待。
- 基差结构：豆粕基差反弹，现货价格维稳；菜粕窄幅震荡，基差平水；豆菜粕现货价差保持季节性回升趋势，预计后续将跟随期货价差同步保持低位运行。
- 外盘：内外盘走势继续劈叉，外盘底部支撑明显，市场对后续美豆价格偏乐观看待；CBOT大豆管理净持仓减仓，短期内资金方向性不够明确。
- 资金持仓：豆粕和菜粕重点盈利席位持仓谨慎，外资席位减多加空，拥挤席减多加空。
估值和利润分析
- 产区利润跟踪：美豆产区压榨利润走强，南美产区巴西、阿根廷压榨利润一般，加拿大菜籽国内压榨利润维持中性。
- 进出口压榨利润跟踪：巴西大豆压榨利润继续保持正值，后续将继续进口巴西大豆；菜籽进口保证金因素存在，后续买船预计保持谨慎。
供需及库存推演
- 国际供需平衡表推演：后续种植面积边际上修，单产调整至历年最高位后边际下修，总产量预计维持在42-43亿蒲之间；压榨端延续增长趋势，出口端表现弱势；期末库存有望维持中性偏紧。
- 国内供应端及推演：四季度大豆进口将迎来加速下行拐点，菜籽进口继续维持低位，豆粕产量同样在四季度下行，四季度存在2-3船进口。
- 国内需求端及推演：后续压榨量继续维持高位，但四季度将迎来向下拐点；豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量难有更多增量。
- 国内库存端及推演：大豆库存延续季节性高位，四季度将处于回落趋势中；豆粕库存同样表现加速回落。
