核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：豆粕盘面受现货点价情绪、油厂库存回落、下游消耗前期合同等因素影响，基差企稳；同时，中美谈判及RVO政策延后导致市场预期转变，盘面高点回落。巴西发运偏慢或运费上涨短期支撑现货，但中期供应逻辑未变。菜粕方面，华南地区水产备货季节临近，且豆菜粕价差拉大后菜粕性价比提升，但供应端恢复预期和仓单压力带来压力。
- 关键数据：全国进口大豆港口与油厂库存维持高位，油厂压榨量逐渐回升，豆粕库存季节性回落；交易所豆粕仓单重回高位，菜粕仓单逐渐回升。
- 远端交易预期：远月大豆成本坚挺，进口利润回升，国内采购减缓；中美贸易关系缓和，国储重启美豆采购，后续供应缺口缓解；生猪产能去化偏慢，消费维稳；南美大豆丰产压力将传导至国内粕类。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：底部资金抄底，但估值压制05反弹幅度，豆粕底部锚定3000附近，建议豆粕月间正套。
- 基差策略：未点价基差考虑巴西升贴水下跌后点价，已点价警惕走货节奏，中期一口价采购为主。
- 月差策略：豆粕月间正套。
- 对冲套利策略：做扩豆菜粕2605价差止盈。
- 产业客户操作建议：具体建议未展开。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：美国大豆压榨量环比减少但同比增加，豆油库存创新高；美国南美谷物海运费稳中有涨；巴西官员将赴中国磋商检验程序；巴西对华大豆成交量骤降。
- 利空信息：中美元首会晤可能推迟；特朗普可能推迟美中峰会；巴西马托格罗索州大豆收割进度快于历史同期但低于去年；巴西大豆收获进度低于去年同期；CONAB调低巴西大豆产量预测。
- 现货成交信息：下游近月物理库存高位，逐渐点价，提货偏慢。
- 下周关注事件：USDA出口检验报告、NOPA大豆压榨、巴西Secex周报、USDA出口销售报告、CFTC农产品持仓。
盘面解读
- 内盘：
- 单边走势：巴西发运扰动和资金情绪带动豆粕走强，随后中美谈判及RVO政策延期导致回落，菜粕跟随走强。
- 资金动向：豆粕和菜粕重点盈利席位平多加空，外资同样，豆粕期权PCR指标显示多头情绪渐起。
- 月差结构：豆菜粕月差维持B结构，5-9月差维持正套节奏。
- 基差结构：豆粕和菜粕基差坚挺，期现同步回升，豆菜粕现货价差扩大。远月基差对盘榨利与基差呈反比，美豆走升但远月巴西成本坍塌，09基差或将走弱。
- 外盘：
- 外盘走势：本年度持续走强，但中东局势、中美谈判延期及RVO政策推迟导致直线回落。
- 资金持仓：CFTC显示管理基金回补多头情绪持仓，资金面保持强势。
估值和利润分析
- 产区利润跟踪：美豆产区压榨利润小幅回落，南美巴西、阿根廷利润回升，加拿大菜籽利润小幅回落。
- 进出口及压榨利润跟踪：4月大豆进口850万吨，5月1050万吨左右，4月进口量下调主因巴西发运延迟。加菜籽和菜粕进口利润回升，供应修复预期偏强。
- 国际进出口：美国、巴西、阿根廷、中国大豆及菜籽进出口数据未详细展开。
供需及库存推演
- 国际供需平衡表推演：USDA3月报告数据与2月持平，等待月底种植面积报告。美国进口化肥涨价可能增加大豆种植倾向。南美阿根廷大豆产量预期下调，巴西产量与上月持平。
- 国内供应端及推演：二季度大豆到港压力持续压制M05合约，中加关税减免后菜系供应压力回归。
- 国内需求端及推演：一季度大豆供应偏宽裕，后续压榨量维持高位。豆粕前期高位备货后消费难有增量。
- 国内库存端及推演：一季度大豆库存回落，二季度后随巴西大豆到港逐渐回升，豆粕库存跟随回升。
