研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 豆粕盘面：外盘美豆以出口需求为主线，中美谈判预期驱动反弹，但实际订单出现前反弹持续性有限；内盘豆粕受近月高库存压力制约，仅靠空头回补反弹动力不足，成本上移后下方支撑有效，关注谈判结果。
- 菜粕盘面：内盘菜系关注中加关系，11月基本面紧张叠加仓单注销可能造成短期反弹，但幅度受豆粕价格及替代供应修复预期影响。
∗近端交易逻辑
- 供应端：港口与油厂库存高位，油厂压榨量回升，豆粕延续累库趋势。
- 需求端：下游备货需求短暂，采买情绪有限。
- 交易所库存：临近仓单集中注销月，近月仓单压力将开始回落。
*远端交易预期
- 大豆进口利润：小幅回升但仍低位，买船压力缓解。
- 进口供应：明年一季度无美豆进口前提下存在缺口，菜粕近月供应也存在缺口但需求同步走弱，最终库存四季度缩减，明年一季度小幅修复。
- 下游需求：生猪“反内卷”政策难有效去化需求。
- 巴西大豆种植：回归正常，土壤墒情回升，阿根廷略偏干，丰产压力以升贴水形式传递。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：区间震荡，M2601震荡区间2800-3200。
- 策略建议：单边多单减仓离场；结合期权备兑策略，上方卖出3300看涨期权。
- 基差、月差及对冲套利策略：累购期权减小基差点价风险；M3-5月差正套持有；逢高做缩豆菜粕2601价差。
1.3 产业客户操作建议
1.4 基础数据概览
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：
- 中美经贸磋商达成初步共识，预计中国将继续购买美豆。
- 欧洲粕类和饲料市场豆粕现货价格上涨。
- 阿根廷大豆销售步伐放慢。
- 利空信息：
- USDA出口检验报告显示美国大豆出口量低于预期。
- 巴西大豆种植进度符合预期。
- 巴西未来几天天气持续凉爽干燥。
- 现货成交信息：下游近月现货随用随买为主。
2.2 下周重要事件关注
- USDA出口检验报告、巴西Secex周报、USDA作物生长报告、USDA出口销售报告、巴西Secex月报、CFTC农产品持仓报告。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 单边走势：空头平仓叠加外盘成本上移，内盘止跌反弹。
- 资金动向：套保席位为主，外资席位空头平仓，拥挤席位加多，上行空间有限。
- 月差结构：豆菜粕月差上半年B结构下半年C结构，本周豆粕1-5月差与菜粕1-5月差走强。
- 基差结构：豆粕基差回落，菜粕基差回升，现货价差小幅回升。
- 外盘：
- 外盘走势：内外盘劈叉，中美和谈预期及采购大豆消息推动美豆大幅反弹，内盘同步反弹。
- 资金持仓：CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
- 美豆产区压榨利润走弱，南美产区巴西、阿根廷压榨利润走弱，加拿大菜籽国内压榨利润回升。
4.2 进出口压榨利润跟踪
- 中国粕类以进口原料压榨为主，巴西大豆压榨利润回落但仍优于美豆关税23%情况，后续将继续进口巴西大豆。菜籽进口保证金因素存在，买船谨慎。
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
- 9月新作平衡表：产量预计维持在42-43亿蒲，需求压榨端增长，出口端弱势；若中美重启贸易，出口有望恢复。期末库存中性偏紧。
- 10月平衡表未公布。
5.2 国内供应端及推演
- 大豆进口四季度下行拐点，菜籽进口低位，豆粕产量四季度下行，阿根廷大豆更多出口中国。
5.3 国内需求端及推演
- 大豆压榨量高位但四季度下行拐点，豆粕消费量前期备货后增量有限。
5.4 国内库存端及推演
