供减需增，沥青裂解偏强运行

核心观点

• 供给：上周山东胜星、山东岚桥停产沥青，带动产能利用率下降。5月份国内沥青总排产量环比减少24.8万吨，降幅16.2%，同比下降122.4万吨，降幅48.9%。
• 需求：沥青出货量上升，下游改性沥青开工率环比回升，北方终端施工缓慢推进，华南地区改性需求好转，共同助推整体供应缓慢上升。道路改性开工率20%，环比上升11%；防水卷材开工率35%，环比上升40%。
• 库存：周度厂库小幅上升，社库下降，总库存下降。中东原料收紧导致供应下降，预计去库节奏延续。

关键数据

• 产量：5月份国内沥青总排产量127.9万吨，环比下降16.2%，同比下降48.9%。77家重交沥青开工率15.9%，环比下降13.6%，产量27.6万吨，环比下降14.3%。
• 库存：54家厂库89.2万吨，环比上升0.3%；76家社库108.1万吨，环比下降2%；总库存197.3万吨，环比下降0.9%，连续4周下降。
• 出货量：54家样本出货19.4万吨，环比上升2.3%，华北地区增加明显。
• 改性开工率：69家样本改性沥青开工率6.1%，环比上升10.1%，道路改性开工率20%，防水卷材开工率35%。

研究结论

• 由于委内瑞拉原料分流、霍尔木兹海峡封锁、俄罗斯港口关停，沥青原料偏紧，炼厂仍有降负压力。5月北方终端需求季节性回升，支撑沥青裂解偏强。但需注意短期降雨影响，长期价格高位可能抑制需求，使裂解上行空间受限。
• 单边：跟随原油节奏波动，BU2606参考4230支撑，4650压力。
• 利润：周度沥青利润回落，常减压装置利润独立、主营均上升，产能利用率独立、主营均下降。