铅3月报：供增需减 铅价或偏弱运行

研究员：陈寒松 期货从业证号： F03129697 投资咨询证号： Z0020351 行情回顾： 供增需减铅价或偏弱运行 第一部分前言概要 大宗商品研究所 有色金属研发报 铅3月报 2025年2月26日 春节假期后，沪铅价格迅速拉升，突破17000元吨后持续震荡运行。2月5日开盘至2 月26日15点收盘，LME铅涨03至2817美元吨；沪铅2504合约涨233至17140元吨。 整体看，沪铅2504合约在1690017250元吨区间运行。基本面方面：原料方面，2月国内北方部分矿山季节性停产，但原生铅冶炼厂完成冬储，叠加进口铅锌矿补充，冶炼厂原料库存相对高位。节后随再生铅企业采购原料，含铅废料价格小幅抬升。冶炼方面，前期检修的原生铅冶炼厂陆续复产，预计原生铅供应小幅增加。再生铅2月计划复产的企业较多，虽国内 某再生铅冶炼企业因火灾导致复产推迟，但预计2月再生铅供应仍有所增量。需求端，据了解，节后下游铅蓄企业销售不佳，开工率提升不及预期。 3月行情展望： 从基本面而言：原料端，3月国内北方矿山陆续复产，预计国内铅精矿供应有所好转。节后含铅废料回收商反映收货情况并不乐观，叠加再生铅冶炼企业采购需求增加，含铅废料价格易涨难跌。冶炼端，3月国内原生铅冶炼企业存有复产、提产预期；当前再生铅冶炼企业仍处复产阶段，预计3月供应端将呈现明显放量。需求端，节后下游企业陆续复工复产，但铅蓄企业反应今年节后消费明显不及往年。考虑到电池替换淡季来临，预计需求有所转差。 策略推荐： 单边：基本面影响，铅价或偏弱震荡运行。考虑到再生铅成本支撑，下行空间不大。套利：暂时观望。 图1：SHFE铅价单位：元吨图2：LME铅价单位：美元吨 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，IFind，SMM 图3：沪铅月差 单位：元吨 图4：沪铅成交与持仓 单位：万手 数据来源：银河期货，IFind，SMM 数据来源：银河期货，IFind，SMM 图5：国内铅锭库存 单位：万吨 图6：LME库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，IFind，SMM数据来源：银河期货，IFind，SMM 第二部分供需基本面情况 一、原料端 （一）全球铅精矿 根据国际铅锌小组数据显示，2024年12月全球铅矿产量4039万吨，同比232。全年铅矿产量45159万吨，同比减少008。增产主要来自于美国、澳大利亚、墨西哥、秘鲁、哈萨克斯坦等国家。 美国增量最为显著，主要得益于Teck、Hecla等在产矿山的增产，预计美国铅精矿全年产量同比增长30万吨至300万吨。澳大利亚增量主要得益于Galena、Aurelia等在产矿山产量提升，抵消了South32等矿山的减产，预计澳大利亚铅精矿全年产量同比增长28万吨至 500万吨。墨西哥铅精矿2024年全年产量同比增长21万吨至204万吨，主要由于GoldResource新建矿山产能释放和Newmont矿山生产恢复正常和品位增加带动产量大幅增加。 秘鲁铅精矿2024年全年产量同比增长18万吨至291万吨，主要来自Buenaventura旗下的矿山和Nexa旗下CerroLindo等矿山产能恢复，抵消秘鲁Volcan旗下秘鲁矿山短暂停止生产活动带来的减量。 仅有个别国家减量明显，主要是爱尔兰、印度、土耳其、北马其顿等国家。其中爱尔兰同比下降07万吨至0吨，主要由于Boliden旗下Tara矿山仍处于停产状态。印度、土耳其、北马其顿等国全年减产量都在20005000吨不等。 图7：全球铅精矿产量单位：千吨图8：全球铅精矿产量单位：千吨 数据来源：银河期货，国际铅锌小组数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内铅矿总供应 根据SMM数据显示：1月临近春节假期，国内多家铅锌矿山如期进入春节惯例检修停产。部分矿山1月中旬采掘停产、工人提前放假返乡，但选厂开工仍维持至小年前后。进 入2月，春节假期后铅锌矿山生产陆续恢复，但受偏远地区物资运输等限制、矿山跨月检 修等，2月铅精矿产量预期仍将延续下滑，SMM预计2月铅精矿开工率或将下滑接近5 至428。 海关数据显示，12月国内进口铅精矿1197万实物吨（约539万金属吨），环比增加2606，同比增加3752；2024年全年进口量1241万实物吨（约5584万金属吨），累计同比增加976。 整体看，12月国内铅精矿产量一定程度上有所减少。但进口窗口持续打开，预计后续进口铅精矿仍将持续流入。随着2月中下旬国内矿山复产提产，及3月中下旬北方季节性停产的矿山陆续复产，预计国内铅精矿供应将有明显改善。 图9：铅精矿进口盈亏单位：元吨图10：铅精矿进口单位：万实物吨 数据来源：银河期货，IFind，SMM数据来源：银河期货，海关总署 图11：国内铅精矿产量单位：万吨图12：国内铅精矿总供应单位：万吨 数据来源：银河期货，IFind，SMM数据来源：银河期货，IFind，SMM （三）含铅废料 SMM2月21日数据显示，国内含铅废料价格较1月底有所上涨。其中废电动车电池价 格177至10050元吨、废白壳价格157至9675元吨、废黑壳价格126至10050元 吨、废电信电池价格109至9250元吨、废摩托车电池15至8450元吨、废管式电池 128至9925元吨、铅烟道灰价格137至11075元吨。 2月上旬因年前废电瓶回收商多清库放假，复工后市场货量起量不明显，废电瓶价格跟 随铅价上涨150200元吨。2月19日随着铅价回落，回收端市场货量积攒近半月，多地回收商恐慌性抛货，再生铅企原料库存紧张情况得到缓解，国内废电瓶价格出现下调。据了解，节后上游门店和小商贩惜售悟货不出叠加市场产废量比往年减少，导致节后废料价格上行。 图13：含铅废料价格单位：元吨图14：废电蓄价格单位：元吨 数据来源：银河期货，IFind，SMM数据来源：银河期货，IFind，SMM 二、冶炼端 （一）全球精炼铅平衡 根据国际铅锌小组数据显示，2024年12月全球精铅产量11048万吨，同比减少075，全年产量129714万吨，累计产量同比增加098；12月全球精铅需求11207万吨，同比增加546，全年需求129916万吨，累计需求同比增加258；12月全球精铅缺口159万吨，全年短缺202万吨（2023年全年铅过剩1814万吨）。 2024年以来，海外精铅生产增长明显，受到去年冶炼厂意外检修、冶炼产能缩减影响，去年同期基数较低，今年意外因素影响减少，同时多家冶炼厂复工复产带动产能增长。 印度全年精铅产量同比增加70万吨至1108万吨，随着印度境内消费的持续增长，铅蓄电池报废量随之增加，带动再生铅产量增长。 意大利全年精铅产量同比增加21万吨至87万吨。尽管嘉能可旗下意大利PortoVesme冶炼厂铅冶炼关闭，仍有部分减量在2024年初体现，但随着Ecobat位于意大利的两个再生铅冶炼厂（精铅年产量约8万吨）恢复生产，带来明显增量。 韩国全年精铅产量同比增加39万吨至815万吨。增长主要由于境内高丽亚铅产量提升。 受去年同期基数较低影响，保加利亚和意大利精铅产量大幅增加，其中保加利亚全年精铅累计产量同比增加29万吨至109万吨。意大利全年精铅累计产量增长21万吨至87万吨。 也有一部分国家下降明显，其中减量最突出的是加拿大，全年精铅累计产量减少31万吨至160万吨。主要来自Teck在二季度由于线路检修以及更换锅炉影响产量大幅下降，三季度恢复正常，前三季度，Teck精铅产量同比减少9200吨至40万吨。 瑞典全年精铅产量同比减少7000吨至68万吨。减量主要由于Boliden受到意外因素等干扰，前三季度，Boliden精铅产量同比减少9200吨至51万吨。 另外，波兰和比利时等国也有不同程度下降。其中波兰全年精铅累计产量同比下降12 万吨至143万吨，比利时精铅累计产量同比下降4000吨至112万吨。 图15：全球精炼铅产量单位：千吨图16：全球精炼铅平衡单位：千吨 数据来源：银河期货，国际铅锌小组数据来源：银河期货，国际铅锌小组 （二）国内原生铅供应 根据SMM数据显示，由于2月仅28日（自然月），为全年中天数最少的一个月，铅冶炼企业将因生产天数减少而自然减量。同时，云南、湖南和河南冶炼企业的检修延续至2 月，且2月有新增检修的企业，将拖累2月电解铅产量延续下降趋势，预计降幅在3左右。 当前国内铅锌冶炼厂亏损大幅缩窄，呈现扭亏为盈态势，冶炼厂生产积极性有所增加，存有铅锭放量预期。叠加前期检修的原生铅冶炼厂陆续复产，预计3月国内精炼铅产量有所增加。 图17：原生铅冶炼月度总开工率单位：图18：原生铅冶炼月度开工率分规模单位： 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM 图19：铅精矿加工费图20：原生铅冶炼利润单位：元吨 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 图21：中国电解铅月度产量 单位：万吨 图22：中国电解铅月度产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM （三）再生铅供应 根据SMM数据显示，2月份预计有多家再生炼厂计划复产，包括浙江企业、江苏企业、安徽企业等，这些企业的复产将为市场带来新的供应。特别是江苏和安徽地区企业，分别计划在2月复产8000吨和10000吨，对市场供应将产生积极影响。 总体来看，尽管春节期间再生铅炼厂的停产放假对市场供应造成了一定影响，但随着 23月份炼厂的陆续复产，市场供应有望得到恢复。这不仅有助于缓解市场供应紧张的局面，也将对稳定铅价产生积极作用。 图23：再生铅冶炼月度总开工率单位：图24：再生铅冶炼月度开工率分规模单位： 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 图25：再生铅企业成本 单位：元吨 图26：再生铅企业生产利润 单位：元吨 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 图27：再生铅月度产量 单位：万吨 图28：再生铅月度产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM （四）进出口情况 据海关数据显示：2024年12月份精铅出口量747吨，环比下滑6461，同比下滑9516；112月份精铅及铅材合计出口量为21993吨，累计同比下滑8832。2024年12月份精铅进 口量4006吨，铅合金进口量为10771吨，112月份精铅及铅材合计进口量为221181吨，累计同比上升32526。 进入12月，铅锭进口窗口延续关闭态势，出口东南亚地区同样处于亏损态势。预计铅锭进出口量维持较低水平。 图29：精炼铅进口盈亏单位：元吨图30：精炼铅出口盈亏单位：元吨 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 图31：精炼铅进口 单位：万吨 图32：精炼铅出口 单位：万吨 数据来源：银河期货，海关总署数据来源：银河期货，海关总署 图33：国内铅锭总供应单位：万吨图34：铅锭月度表观消费量单位：万吨 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM 三、需求端 （一）电池市场 截止2月21日，铅酸蓄电池周度开工率7142，相较于1月底5865。春节后，经过连续三周的恢复，各大铅蓄电池企业均已恢复正常生产。需要注意的是今年节后铅蓄电池市场终端消费表现平淡，往年春节后出现的经销商补库“小高峰”并未显现，经销商补库量少且分散。除部分大型汽车和储能电池企业生产线达到满产状态外，其他绝大多数企业的开工率在5080不等，并对后市消费持谨慎态度。 出口方面，2024年12月铅酸蓄电池出口量260687万个，同比增加3029。12月进口量3686万个，同比增加3014。东南亚地区出口量仍是亮点。 图35：SMM铅蓄电池月度开工率图36：SMM铅蓄电池周度开工率 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM 图37：铅蓄电池出口图38：铅蓄电池进口 数据来源：银河期货，SMM数据来源：银河期货，SMM 图39：铅蓄电池