2026年一季报点评：新业务减亏驱动利润修复，关注主业竞争格局变化

核心观点与关键数据

• 2025年业绩回顾：石头科技2025年实现营收186.95亿元（+56.5%），归母净利润13.63亿元（-31.0%），主要受新业务（洗地机、洗烘一体机等）战略性投入影响。25Q4单季度营收66.28亿元（+34.2%），归母净利润3.26亿元（-35.5%）。26Q1实现营收42.27亿元（+23.3%），归母净利润3.23亿元（+20.8%），扣非归母净利润2.59亿元（+7.1%），利润修复主要来自新业务减亏。
• 收入结构：26Q1扫地机仍为核心收入支柱（小幅微增），洗地机收入同比高增（成为第二增长曲线），割草机开始贡献收入。海外市场2025年收入增长63.5%，26Q1欧洲市场竞争加剧但盈利稳定，北美增速超预期，洗地机海外高增。
• 利润端分析：26Q1毛利率43.3%（环比-2.2pct），利润修复主要来自新业务（洗烘、割草机、洗地机）由亏转盈，扫地机利润下滑。费用端销售费用率24.3%（环比-3.5pct），体现新品类规模效应及费用管控成效。汇兑有一定负面影响，美国退税推进中。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润18/28/31亿元，对应当前18/11/10xPE；此前2026/2027预测为24/32亿元，维持“买入”评级。
• 关注重点：新业务减亏及美国退税预期驱动利润修复，但核心矛盾仍在于主业扫地机竞争激烈及外部环境不确定性（如汇兑风险）。

风险提示

• 景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时。