23Q3公司业绩稳健，未来关注新业务减亏及到店酒旅的竞争格局

美团-W（3690）更新报告 买入2023年11月30日 23Q3公司业绩稳健，未来关注新业务减亏及到店酒旅的竞争格局 罗凡环 收入和利润超市场预期，公司财务表现稳健：23Q3总收入765亿元人民币852-25321962 （YoY+22.1%），经营利润34亿（YoY+239.9%），经营利润率4.4%,净利润36亿 （YoY+195.3%），Non-GAAP净利润57亿元（YoY+62.4%），均超市场预期。经营现金流入112亿元，截至2023年9月30日，持有的现金及现金等价物和短期理财投 资分别为251亿元和1,085亿元，公司财务依旧表现稳健。 核心本地商业业务保持稳健增长，经营利润率因补贴略有下滑：23Q3核心本地商业收入577亿元（YoY+24.5%，QoQ+12.7%），收入增长主要是受益于消费复苏， Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 即时配送交易笔数以及到店、酒店及旅游业务交易金额的增长。经营利润101亿元主要数据 （YoY+8.3%，QoQ-28.7%），经营利润率17.5%（去年同期20.1%），经营利润率下 降主要是由于公司补贴增加。餐饮外卖保持强劲增长势头，单日订单量峰值达7,800万单，创历史新高并比三年前翻了一番。到店、酒店及旅游业务保持强劲增 行业TMT 股价90港元 长，交易金额同比增长超过90%。季度活跃商家数同比增长超过50%，季度交易用户目标价151港元 数也大幅增加。公司巩固了货架模式的竞争优势，并利用短视频和直播来推广爆 品。美团闪购继续展现了强劲的增长，订单量、商家规模及用户规模均显着提升。（+67%） 8月的日单峰值突破1,300万单，不同线级城市的用户数量不断增长，尤其是在低股票代码3690 线城市。 已发行股本62.44亿股 新业务亏损继续收窄，其中部分业务实现盈利：23Q3新业务收入188亿元 （YoY+15.3%,QoQ+12.0%），经营亏损收窄至-51亿元（去年同期亏损68亿），经市值5648亿港元 营亏损率-27.2%（去年同期-41.6%）。截至9月底，美团优选保持营运销量，目前52周高/低195/90港元 已累积4.9亿名交易用户；美团买菜交易金额强劲增长，品牌已成为许多消费者的 首选，用户规模、购买频次及客单价均稳步增长；金融、共享单车、电动车和充电每股净资产25.8港元 宝实现了正向现金流和盈利。展望未来，管理层表示将在未来几个季度内改进业主要股东(B)XingWang（9.0%） 务，收入将会继续增长，运营亏损可能在短期内保持相对平稳或持续收窄，公司将 尽最大努力更快的改进新业务，专注于高质量增长并提高业务的效率，必要时刻还可以根据资源分配调整新业务的发展战略。 下调目标价至151港元，维持买入评级：综合分析，我们认为公司外卖业务仍然稳健，到店酒旅业务虽然面临着竞争加剧单GTV增速势头依然迅速。新业务减亏是未来业务发展的重中之重。考虑到公司新业务虽然亏损收窄，但依然延续，暂时未 能看到盈亏平衡时间点，加上目前港股资金流动性缺乏，高利率环境下无风险利率依然高企，我们改变对美团的估值方法，外卖和到店酒旅依然根据分布估值方法，但新业务暂不给估值，待新业务盈利模式稳定之后再作估值考虑，计算得出目标价为151港元，较上一收盘价有67%的上升空间，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧、新业务发展不及预期、宏观经济低迷等。 盈利摘要股价表现 Blackrock（5.3%) Baillie（4.4%）Vanguard（3.4%） 截至12月31日止财政年度2021A2022A2023E2024E2025E 250 总营业收入（人民币百万元） 179,128 219,955 274,731 333,321 401,264 200 变动(%) 56.0% 22.8% 24.9% 21.3% 20.4% 150 经调整净利润 -15,572 2,828 21,656 32,626 47,505 100 变动(%) NA NA 665.9% 50.7% 45.6% 归母净利润 -23,537 -6,685 12,809 22,010 33,703 基本每股盈利（人民币元） -3.8 -1.1 2.1 3.5 5.4 0 变动(%) NA NA NA 71.9% 53.1% 经调整市盈率90.45港元（估） NA NA 40.1 23.3 15.2 来源:公司资料,第一上海预测 来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 50 收入和利润超市场预 业绩摘要 23Q3总收入765亿元（YoY+22.1%），经营利润34亿（YoY+239.9%），经营利润率 期，财务表现依旧稳健4.4%,净利润36亿（YoY+195.3%），Non-GAAP净利润57亿元（YoY+62.4%），均超 市场预期。经营现金流入112亿元。截至2023年9月30日，持有的现金及现金等 价物和短期理财投资分别为251亿元和1,085亿元，公司财务表现依旧稳健。 核心本地商业分部的经营利润为101亿元（YoY+8.3%），经营利润率17.5%（去年同期20.1%），主要是受到补贴增加的影响。23Q3即时配送业务实现了23%的增长(时配送交易笔数61.79亿)，特别是在外卖方面，消费者的平均单量和购买频率 都在进一步增长。餐饮外卖保持强劲增长势头，单日订单量峰值达7,800万单，创历史新高并比三年前翻了一番。23Q3新业务分部的经营亏损收窄至-51亿元（去年同期亏损68亿），经营亏损率-27.2%（去年同期-41.6%）。 图表1：公司营业收入（百万元） 90,000140.00% 80,000 120.9% 76,467120.00% 70,000 62,619 67,965 100.00% 60,000 50,000 70.1% 77.0% 49,523 48,830 50,939 60,12958,617 80.00% 40,000 30,000 50.6% 42.2% 27,449442.18%,158 43,759 37,91837,016 35,401 34.7% 37.9% 46,269 30.6% 33.4% 60.00% 40.00% 20,000 10,000 0 22,703 19,07619,80319,174 15,073 11,274 24,722 16,754 8.9% -12.6% 28.8% 25.0% 16.4% 28.2% 21.4% 26.7% 22.12%0.00% 0.00% -20.00% 收入YoY%(右轴) 资料来源：公司资料、第一上海整理 核心本地商业业务 核心本地商业业务保持23Q3核心本地商业收入577亿元（YoY+24.5%，QoQ+12.7%），收入增长主要是受益稳健增长，经营利润率于消费复苏，即时配送交易笔数以及到店、酒店及旅游业务交易金额的增长。经营 因补贴有略微下滑 经营利润101亿元（YoY+8.3%，QoQ-9.4%），经营利润率17.5%（去年同期20.1%），经营利润的下降主要是因为公司短期加大补贴抢占用户心智，略微牺牲利润换取单量和收入的增长。 业务细分为： （1）餐饮外卖业务：即时配送交易笔数达到61.79亿单（YoY+23%），餐饮外卖保 持强劲增长势头，单日订单量峰值达7800万单，创历史新高并比三年前翻了一番。在供给侧，拼好饭上线了更多质优价廉的供给，以满足消费者对低价外卖的需求，同时推出神抢手和老字号等促销活动，培养了消费者在美团观看直播及下单的习惯，还帮助商家积累客户。由于宏观因素继续在今年Q4对外卖业务增速产生影响，而且消费者转向线下消费对外卖业务也有挤压，加上22Q4因为疫情AOV基数比较高，我们预计今年Q4外卖收入增速会略低于Q3。 （2）到店、酒店及旅游业务：保持强劲增长，交易金额同比增长超过90%。季度活跃商家数同比增长超过50%，季度交易用户数也大幅增加。公司巩固了货架模 式的竞争优势，并利用短视频和直播来推广爆品。虽然今年本地生活服务竞争态势更加激烈，不单单抖音在拓展到店酒旅业务，快手、微信小程序以及小红书等也加入想切割蛋糕，公司表示未来将会进行更多定向投入还会推出新举措捕捉市场需求，加强本地团队对下沉市场覆盖，我们认为凭借公司管理层对本地生活的理解以及优秀的地推团队努力，美团到店酒旅业务将继续保持市场份额的领先优势。 （3）美团闪购：继续展现了强劲的增长，订单量、商家规模及用户规模均显着提升。8月的日单峰值突破1300万单，不同线级城市的用户数量不断增长，尤其是在低线城市。在商户侧，美团推动中小商家的数字化，与近400个品牌开展合作，Q3年度活跃商家数同比增长30%。商户提供越来越多元的SKU，平台增加基于LBS的商品供给，目前美团闪电仓现已突破5000家。我们认为闪购业务公司已经有过盈利的记录，说明闪购业务盈利模式已经被证实成功。23Q4闪购业务略微亏损以抢占市场规模和用户心智，我们认为未闪购业务将会实现类似于外卖UE的盈利模式。 图表2：美团核心分部业务收入和营业利润 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 BusinessBreakdownCoreLocalCommerceRevenue 33,695 37,169 37,034 34,180 36,779 46,328 43,473 42,885 51,200 57,691 YoY 9.2% 24.6% 17.4% 25.5% 39.2% 24.5% OperatingProfit 5,914 4,151 5,117 4,705 8,261 9,321 7,215 9,445 11,139 10,096 YoY 39.7% 124.5% 41.0% 100.7% 34.8% 8.3% OPMNewInitiatives 17.6% 11.2% 13.8% 13.8% 22.5% 20.1% 16.6% 22.0% 21.8% 17.5% Revenue 10,064 11,661 12,489 12,089 14,159 16,291 16,656 15,732 16,765 18,776 YoY 40.7% 39.7% 33.4% 30.1% 18.4% 15.3% OperatingProfit -8,785 -10,028 -9,362 -8,453 -6,790 -6,771 -6,365 -5,029 -5,193 -5,112 YoY -22.7% -32.5% -32.0% -40.5% -23.5% -24.5% OPM -87.3% -86.0% -75.0% -69.9% -48.0% -41.6% -38.2% -32.0% -31.0% -27.2% 资料来源：公司资料、第一上海整理 新业务 新业务亏损持续缩窄，金融、共享单车、电动车和充电宝实现了正向现金流和盈利 23Q3新业务收入188亿元（YoY+15.3%,QoQ+12.0%），经营亏损收窄至-51亿元 （去年同期亏损68亿），经营亏损率-27.2%（去年同期-41.6%），主要是由于商品零售业务同比增长，部分增长被网约车自营业务收缩所抵销。 其中，截至9月底，美团优选保持营运销量，目前已累积4.9亿名交易用户；美团买菜交易金额强劲增长，品牌已成为许多消费者的首选，用户规模、购买频次及客单价均稳步增长。我们认为美团买菜和美团优选去年因疫情基数比较高，Q4增长会放缓。快驴已经成为行业龙头；金融和共享单车业务已经实现2个季度高增长，并获得正向现金流；电动车实现正的现金流；充电宝业务去年就已经盈利，今年进一步优化营运效率。