2026年中报点评利润修复，关注主业竞争格局变化

石头科技2026年Q2收入与利润高增，H1营业收入100.84亿元（+27.6%），归母净利润9.86亿元（+45.6%），主要得益于关税退税、经营提效及新品类支撑。Q2单季营收58.57亿元（+30.9%），归母净利润6.63亿元（+61.8%）。业务结构上，扫地机仍为基本盘，洗地机收入占比显著提升，二季度扫地机增速超30%；海外市场以欧洲最大，北美依托Costco等KA增长；洗衣机业务收缩，割草机培育期单季影响有限。利润端，原材料成本压力下，销售费用率下行（约22.3%）带动毛销差改善，销售费用绝对额未压缩，主要因收入增长及线上线下渠道效率提升摊薄费用。预计2026/2027/2028年归母净利润20/24/32亿元，对应16/14/10xPE，维持“买入”评级。

扫地机赛道持续向智能化、多功能化发展，洗地机作为新品类增长迅速，二季度增速超30%，收入占比显著提升。海外市场以欧洲最大，北美依托Costco等KA渠道增长。行业竞争激烈，头部企业技术迭代加快，价格战与品牌战并存。原材料成本波动、汇率关税政策变化及国内补贴退坡影响需求，新品类亏损扩大是长期挑战。企业需关注主业竞争格局及外部环境改善。

研报重点分析了石头科技主业竞争格局变化，特别是扫地机与洗地机业务结构演变。关注点包括：1）关税退税对利润的支撑作用；2）销售费用率下行对毛销差的改善；3）海外市场拓展策略及北美认证政策影响；4）洗衣机业务收缩及割草机培育期影响。报告建议关注主业竞争格局及外部环境改善，并提示行业竞争加剧、原材料价格上行等风险。

当前市场对石头科技的基本判断是业绩修复成效显著，但主业竞争激烈及外部环境不确定性仍是核心矛盾。石头科技通过关税退税、经营提效及新品类支撑实现利润修复，H1归母净利润增长45.6%。但扫地机赛道竞争激烈，洗地机作为增长点仍处培育期。海外市场拓展面临政策风险，北美认证政策短期冲击有限但中长期推新受限。市场预计2026/2027/2028年归母净利润20/24/32亿元，对应16/14/10xPE。

研报提示的风险包括：1）行业竞争加剧，头部企业价格战与品牌战持续；2）原材料价格上行，成本压力传导至利润端；3）汇率关税政策变化，影响海外市场盈利能力；4）新品类（如洗地机）亏损扩大，盈利能力待提升；5）国内补贴退坡后需求不及预期。企业需关注主业竞争格局及外部环境改善，以应对行业风险。