2025年报&2026年一季报点评药店龙头韧性增长，供需两侧拐点已现

本报告指出，在行业竞争加剧背景下，益丰药房作为行业龙头已率先走出困境，预计2026年将从供需两端实现真正的拐点。核心要点如下：

投资要点

1. 零售业务稳定，加盟业务毛利率提升：2026年Q1零售收入52.08亿元（-1.06%），毛利率41.29%（+0.09pct）；加盟及分销收入6.62亿元（+15.43%），毛利率11.42%（+3.39pct）。
2. 品类表现：中西成药收入46.10亿元（+1.73%），毛利率35.44%（+0.33pct）；中药5.31亿元（-13.05%），毛利率47.96%（+0.2pct）；非药品收入7.28亿元（+4.93%），毛利率46.35%（-1.45pct）。
3. 门店调整完成，逐步恢复扩张：2026年Q1新增门店142家（自建28家、加盟114家），关店30家，净增112家，门店总数达14943家（加盟4427家）。
4. 线上业务稳健：2026年Q1线上收入8.11亿元，O2O占比8.82%（收入5.69亿，毛利率24.18%），B2C占比3.65%（收入2.42亿，毛利率22.88%）。

风险提示
院外零售需求复苏不及预期，行业供给侧出清进度不及预期。

研究结论
公司经营持续稳健，加盟业务毛利率显著改善，门店调整基本结束，2026年有望迎来盈利能力提升拐点。