家居行业年报及一季报总结：内销龙头高股息率，外销拐点已现

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年5月20日 行业报告 轻工制造 看好/维持 家居行业年报及一季报总结：内销龙头高股息率，外销拐点已现 分析师 刘田田电话：010-66554038邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 常子杰电话：010-66554040邮箱：changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 分析师 沈逸伦电话：010-66554044邮箱：shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 投资摘要： 家居板块收入利润双增，23年分红率提升。2023年，家居用品板块营收2410.5亿元，同比+0.8%；归母净利润183.5亿元，同比+22.8%。收入受益国内消费场景恢复实现增长，其中23Q1因收入滞后于销售仍有下滑，Q2-Q4连续增长；利润端增速较高，各季度均正增长。24Q1收入利润继续提升，板块营收同比+10.3%，归母净利润同比+8.8%。收入受益于低基数， 利润端延续增长。板块毛利率自23Q1起保持同比提升，受益于原材料价格回落及产能利用率提升，推动板块盈利能力提升。 2023年板块分红比例提升，稳定50%以上，利润恢复后分红比例提升有望强化板块投资价值。 家居内销：高分红保护投资价值，地产政策起效可期。2023年家居消费受益消费场景恢复+需求回补，复苏较好。2024年建材家居卖场销售额1-4月累计同比-12.2%，需求有所承压。从地产角度看，24年以来一、二手房销售均有下滑，竣工数据 亦有回落，家居需求短期仍承压。2024年5月地产利好政策批量出台，包括杭州、西安全面取消限购；杭州临安区收购商品房作公租房；央行下调个人住房首付款及贷款利率等等。政策端出现超预期积极变化，我们看好地产销售向好。家居内销企业近期业绩较好，而估值已经普遍到低位，对悲观预期已有反映。低估值下，重点企业股息率平均达到4%左右。高股息率保证龙头公司的投资价值，行业集中度提升对冲部分需求压力。需求预期已至底部，地产政策推动预期回升可期。我们建 议关注：1）业绩确定性高、股息率水平高的一线龙头公司，包括索菲亚、顾家家居、欧派家居；2）受益智能马桶品类渗透 率提升的瑞尔特，有望逆势增长；3）核心品类仍有发展空间的二线龙头公司，包括志邦家居、金牌厨柜、喜临门。 家居外销：拐点已现，看好业绩持续向好。2022年下半年以来，家具出口金额持续下滑。2023年11月起，家具出口数据恢复同比增长，24年1-4月家具出口金额累计同比增长10%；从企业角度看，重点外销企业在23Q4/24Q1收入普遍正增长， 环比改善明显且增速高于行业。从家得宝和劳氏角度看，库存经过数季度的下降，在23财年末已回到21财年水平。因此我们认为去库存阶段结束，补库需求恢复常态。美国房屋销售24Q1已有环比改善，未来若美国降息实现，房屋回暖持续性可期，进而推动家居销售向好。家居低库存水平下若销售转好，出口订单持续增长值得期待。外销企业估值已回到中枢水平， 后续业绩持续性成为关注重点，我们建议关注具备海外产能布局，在出口低谷期成功开拓新业务/客户的优质出口企业。 风险提示：海外家居需求不及预期，国内地产销售下滑超预期，原材料价格波动超预期。 行业重点公司盈利预测与评级 EPS(元)PE 简称PB评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 匠心家居 3.18 3.84 4.67 5.63 23.56 19.51 16.04 13.31 3.07 乐歌股份 2.03 1.43 1.66 1.93 8.44 11.99 10.33 8.88 1.74 恒林股份 1.89 3.96 4.85 5.88 26.95 12.86 10.50 8.66 2.03 永艺股份 0.89 1.02 1.25 1.48 13.89 12.12 9.89 8.35 1.89 共创草坪 1.08 1.32 1.58 1.81 22.88 18.72 15.64 13.65 3.80 欧派家居＊ 4.98 5.26 5.76 6.47 13.86 13.12 11.98 10.67 2.35 推荐 索菲亚＊ 1.38 1.53 1.69 1.89 13.81 12.46 11.28 10.08 2.59 推荐 志邦家居＊ 1.36 1.53 1.72 1.89 11.88 10.56 9.39 8.54 2.11 推荐 金牌厨柜＊ 1.89 2.19 2.52 2.78 12.28 10.60 9.21 8.35 1.31 推荐 P2东兴证券深度报告 EPS(元) PE 家居行业年报及一季报总结：内销龙头高股息率，外销拐点已现 简称 顾家家居＊ 2023A 2.44 2024E 2.7 2025E 3.05 2026E 3.41 2023A14.94 2024E13.50 2025E11.95 2026E 10.69 PB3.00 评级 推荐 喜临门＊ 1.11 1.49 1.72 1.95 18.04 13.44 11.64 10.27 2.02 推荐 瑞尔特＊ 0.53 0.61 0.74 0.92 25.04 21.75 17.93 14.42 2.59 推荐 资料来源：标星号为覆盖公司，盈利预测来源于外发报告，非覆盖标的来源于iFinD一致预期；东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 家居行业年报及一季报总结：内销龙头高股息率，外销拐点已现 目录 1.家居板块23年报&24一季报总结：收入利润保持增长，分红率显著提升5 2.家居内销：高分红保护投资价值，地产政策起效可期6 2.1家居与地产需求仍有承压，期待地产政策效果6 2.2投资建议：低估值反应悲观预期，高股息率保护投资价值8 3.家居外销：拐点已现，看好业绩持续向好9 3.1出口环比改善明显，海外地产销售回暖+库存低位助力订单具备持续性9 3.2估值在低位，关注海外有产能布局的优质出口企业11 4.风险提示12 相关报告汇总13 插图目录 图1：家居板块收入近四个季度持续增长5 图2：家居板块利润端自23年以来持续增长5 图3：家居板块毛利率变化5 图4：家居板块净利率变化5 图5：家居板块管理费用率变化6 图6：家居板块销售费用率变化6 图7：按整体法计算，23年分红比例接近60%6 图8：按整体法计算，23年分红比例超过70%6 图9：家居卖场销售额24年有所回落7 图10：家具社零24年3月后增速环比回落7 图11：12城周度二手房销售面积及同比情况7 图12：月度商品房销售面积变化情况7 图13：月度商品房销售额变化情况8 图14：月度住宅竣工面积变化情况8 图15：家具及其零件出口金额当月值及同比9 图16：家得宝存货变化10 图17：劳氏存货变化10 图18：美国成屋销售环比改善10 图19：美国新建住房销售环比改善10 图20：皮革价格24年同比微涨11 图21：聚合MDI价格24年同比变化不大11 图22：纤维板期货价格24年同比微涨11 图23：不锈钢期货价格24年同比下跌11 图24：海运费24年有所上涨11 图25：美元兑人民币汇率维持高位11 P4东兴证券深度报告 家居行业年报及一季报总结：内销龙头高股息率，外销拐点已现 表格目录 表1：重点公司估值情况（5月15日）8 表2：部分出口公司逐季收入增速9 表3：部分出口公司业绩及估值情况（截至5月15日）12 P5 东兴证券深度报告 家居行业年报及一季报总结：内销龙头高股息率，外销拐点已现 1.家居板块23年报&24一季报总结：收入利润保持增长，分红率显著提升 2023年家居板块稳步增长。2023年家居用品板块营收2410.5亿元，同比+0.8%；归母净利润183.5亿元，同比+22.8%。23年消费场景完全恢复，家居板块收入端实现微增。其中23Q1因收入滞后于终端销售仍有下滑，Q2-Q4同比增速持续环比提升，叠加外销回暖，带动全年实现增长。23年利润端增速较高，各季度均保持正增长，主要受益于毛利率的提升。24Q1收入利润均继续提升，家居用品板块营收同比+10.3%，归母净利润同比+8.8%。收入增长受益于低基数，而利润端在上期增长的背景下仍实现增长，板块盈利能力依然保持稳健。 图1：家居板块收入近四个季度持续增长图2：家居板块利润端自23年以来持续增长 800 600 400 200 0 收入(亿元)YOY 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 归母净利润(亿元)YOY 70 60 50 40 30 20 10 0 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所注：22Q4归母净利润同比增长316% 拆分利润率看：毛利率2023年为32.2%，同比+2.7pct，各季度均实现同比增长。23年原材料价格普遍处于低位，24Q1板块毛利率在部分原材料价格有回升的情况下，依然同比增长。费用率方面，2023年销售和管理费用率分别同比+0.7、+0.1pct,均有所提升。24Q1费用率继续延续提升态势，环比同比均有增长。综合看，2023年家居用品板块净利率为7.6%，同比+1.4pct，增长明显，受益于毛利率的提升；24Q1净利率同比微降。 图3：家居板块毛利率变化图4：家居板块净利率变化 35% 33% 31% 29% 27% 毛利率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 净利率 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P6东兴证券深度报告 家居行业年报及一季报总结：内销龙头高股息率，外销拐点已现 图5：家居板块管理费用率变化图6：家居板块销售费用率变化 14% 13% 销售费用率 管理费用率 8% 7% 12%6% 11% 10% 5% 4% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 分红率提升明显。家居用品板块2023年分红比例达到近年来的最高水平，按照整体法计算接近60%，按算术平均法计算超过70%。2023年是利润恢复的一年，分红比例的提升有望强化板块投资价值。 图7：按整体法计算，23年分红比例接近60%图8：按整体法计算，23年分红比例超过70% 70% 60% 50% 40% 30% 分红比例（整体法） 59.5% 2017201820192020202120222023 80% 70% 60% 50% 40% 30% 分红比例（算术平均） 70.6% 2017201820192020202120222023 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.家居内销：高分红保护投资价值，地产政策起效可期 2.1家居与地产需求仍有承压，期待地产政策效果 家居需求23年复苏，24年有所承压。2023年在消费场景恢复+需求回补的加持下，家具消费复苏明显，建材家居卖场销售额自3月以来持续保持增长，23全年同比增长33.5%。2024年在高基数下销售额有所下滑，1-4月累计同比-12.2%，其中4月同比-32.1%。此外家具社零24年3月同比+0.2%，4月同比1.2%，增速也有回落。 P7 东兴证券深度报告 家居行业年报及一季报总结：内销龙头高股息率，外销拐点已现 图9：家居卖场销售额24年有所回落图10：家具社零24年3月后增速环比回落 家具类商品出口金额（亿美元）YOY家具类商品零售额（亿元）YOY 120 100 80 60 40 20 0 20% 10% 0% -10% -20%