2025年年报及2026年一季报点评：业绩拐点已现，新品打开增长空间

业绩拐点已现，新品打开增长空间
公司2025年业绩符合预期，四季度迎来利润拐点。全年营收7.68亿元（同比增长3.26%），归母净利润0.78亿元（同比下降24.08%），扣非后净利润0.58亿元（同比下降35.23%）。经营性现金流净额1.90亿元（同比增长6.28%）。四季度单季营收2.31亿元（同比下降2.61%），归母净利润0.34亿元（同比增长15.73%）；2026年一季度营收1.93亿元（同比增长3.78%），归母净利润0.25亿元（同比增长10.33%）。

行业政策密集出台，市场需求有望持续增长
中国是全球康复需求最大的国家，预计2025年康复医疗市场规模将突破2000亿元。近年来行业政策密集出台，如《十五五规划纲要》前瞻布局脑机接口等未来产业，多个省市出台相关发展方案。脑机接口技术从探索进入临床应用阶段，公司有望受益于行业增长进入快速发展期。

主营产品短期承压，脑机接口商业化加速
分产品来看：

• 康复理疗设备收入4.78亿元（同比下降5.22%，毛利率69.34%），受医保政策调整影响；
• 康复训练设备收入1.76亿元（同比增长7.00%，毛利率64.38%）；
• 康复评定设备收入0.41亿元（同比增长46.67%，毛利率71.36%）；
• 经营及配件收入0.46亿元（同比增长24.17%，毛利率63.44%）。
  公司已推出上肢/下肢康复机器人、外骨骼机器人等产品，2026年力争实现三大业务均两位数增长，叠加脑机接口产品贡献。脑机接口产品已进入数百家头部医院试用，若2026年按计划取证，商业化进程将提速。

持续加强研发投入，构建长期核心竞争优势
公司研发投入1.89亿元（同比增长24.47%，占营收24.65%），研发人员687人（占员工总数31.30%）。2025年新增软件著作权59项、省级科技成果101项、医疗器械注册证55项，技术积累持续丰富。销售/管理费用分别变动+1.42/+0.38个百分点，主要受营销费用、折旧及股份支付影响。

首次覆盖给予“增持”评级
预计2026-2028年归母净利润分别为0.94/1.15/1.24亿元，对应EPS为0.59/0.72/0.78元，当前股价对应PE为85.49/70.34/64.89倍。可比公司市盈率显示当前估值偏高，但行业需求增长、公司头部地位及新品推广潜力较大，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示
行业政策变化、市场需求不及预期、产品研发及推广不及预期、市场竞争加剧等。