2025年报及2026年一季报点评盈利显著恢复，业绩已现拐点

恩捷股份(002812)盈利能力显著恢复，2026年Q1业绩表现亮眼。2025年公司实现营业收入136.33亿元，同比增长34.13%，归母净利润1.43亿元，扭亏为盈；Q4实现营业收入40.89亿元，同比增长51.52%，环比增长8.17%，归母净利润2.29亿元，同比扭亏为盈，环比增长3270.30%。2026Q1公司实现营业收入39.08亿元，同比增长43.21%，环比下降4.44%，归母净利润2.60亿元，同比增长901.70%，环比增长13.74%，业绩拐点已现。

隔膜业务量价齐升，公司业绩拐点明确。受益于下游需求快速爆发与行业供需格局持续改善，公司产能利用率稳步提升，2025年产能利用率达94.91%，隔膜出货量达128.40亿平方米，同比增长45.50%，市场份额位居行业首位。公司隔膜业务盈利能力显著修复，毛利率回升至18.01%，同比大幅提升10.62pct。隔膜行业历经三年下行周期后，2025年随着行业反内卷推进及下游锂电需求爆发，供需格局从宽松逐步转向紧平衡。随着下游需求向好叠加供需紧平衡格局延续，公司作为隔膜环节龙头，盈利有望持续修复。

积极布局新技术，持续进行产品迭代。公司自主研发并推出第二代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可有效缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。公司前瞻性布局固态电池材料领域，硫化物固态电解质十吨级中试产线已全线贯通并打通连续成膜工艺，超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜等产品在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标上均取得突破性进展，技术水平处于行业领先地位。

给予“增持”评级。上调公司2026-2027年EPS至2.38元（+0.01）、3.87元（+0.86），新增2028年EPS为4.89元。公司为全球锂电隔膜龙头，参考2026年可比公司平均估值水平，给予公司2026年42XPE，对应目标价为99.96元。

风险提示：市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险。