亿帆医药2023年报及2024年一季报点评：减值风险出清，自有产品显著增长，拐点已现

证减值风险出清，自有产品显著增长，拐 研 券点已现 究——亿帆医药2023年报及2024年一季报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件 行业:医药生物 2023年4月20日，公司发布2023年年报。2023年度，公司实现营收 日期: 2024年04月30日 40.68亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润-5.51亿元。2023年4月 24日，公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营收13.26 分析师:张林晚 Tel:021-53686155 E-mail:zhanglinwan@shzq.comSAC编号:S0870523010001 基本数据 最新收盘价（元）12.81 12mthA股价格区间（元）9.43-16.61 总股本（百万股）1,226.02 无限售A股/总股本69.42% 流通市值（亿元）109.03 公 司最近一年股票与沪深300比较 9% 3% -3%05/23 -9% 07/23 09/2312/2302/2404/24 15% 21% 26% 32% 38% 点 评亿帆医药沪深300 - - - - - 亿元，同比增长41.28%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长 125.55%。 减值风险出清，自有产品增速显著，拐点已现。2023年，公司实现归母净利润-5.51亿元，主要与资产减值损失大幅增加、研发费用增加、政府补助减少等因素相关。由于F-627全球市场竞争格局变化、竞品价格下降，计提无形资产减值准备8.48亿元；2023年公司研发加大投入，1类生物创新药、生物类似药及1类中药在研项目持续推进，研发费用3.12亿元，同比增长64.24%。2023年公司医药自有产品（含进口）实现主营业务收入24.31亿元，同比增长19.64%，其中国内部分实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%，国内医药自有（含进 口）产品分类别来看，中成药、化药、生物药及其他类同比2022年增速分别为5.92%、40.71%、45.54%、28.95%，公司自有产品线丰富，依托精细化营销及专业学术化推广，增速显著。公司2024年一季度新增及原有医药自有产品（含进口）完成市场初步布局，新引进医药品种销售额、医药自有产品销售额及新增医药自研品种销售额均有上升，营业收入及利润同比高速增长。公司减值风险逐步出清，24年一季度自有产品表现亮眼，利润端回升幅度相比收入端更加显著。 步入创新收获期，多措并举提升研发效率。（1）2023年，公司首个自主研发I类大分子创新生物药亿立舒获得NMPA和FDA批准上市。此外，亿立舒纳入中国国家医保目录及美国国家综合癌症网络 （NCCN），为产品商业化进程打下基础。（2）在研项目F-652治疗慢 加急性肝衰竭完成中国II期（剂量探索性研究）临床试验的研究，数 据显示F-652在乙肝并发ACLF的病人中安全性和PK/PD特征良好， 相关报告： 《国内制剂业务显著增长，差异化布局构建新发展格局》 ——2023年09月01日 《产品结构持续优化，F-627预计6月迎 FDA现场检查》 ——2023年05月02日 同时也表明F-652能产生比现有治疗手段更显著或者更重要临床疗效的趋势，达到预期目标；2023年F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症国内取得II期临床批件，海外方面FDA完成对临床方案审核，目前处于II期临床试验批件审核阶段。（3）公司2023年获硫酸长春新碱注射液、丁甘交联玻璃酸钠注射液（国内总经销）、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸多巴胺注射液和氯法拉滨注射液等9个产品上市批准。中成药方面，公司继续推进1.1类中药新药断金戒毒胶囊Ib期患者临床研究和4个经典名方中药制剂的研究工作。截至2024年4月20日，公司完成了复方银花解毒颗粒在儿童流行性感冒（风热证）III期的临床试验超过150例的入组工作；麻芩消咳颗粒获新加坡中成药注册批文，该产品为公司继独家产品复方银花解毒颗粒后第二个实现海外注册的中药核心产品。 投资建议 公司医药自有品种增速亮眼，研发管线逐步进入收获期，产品结构持续优化，围绕“小、尖、特”及“可快速实现销售”进行差异化布局；海外市场不断开拓，积极构建新发展格局。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.90/57.80/68.74亿元，同比增长20.21%/18.19%/18.92%；归属于上市公司股东的净利润分别为 5.07/6.97/8.30亿元，EPS分别为0.41/0.57/0.68元。当前股价对应2024-2026年PE分别为30.95/22.53/18.92。维持“买入”评级。 风险提示 包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4068 4890 5780 6874 年增长率 6.0% 20.2% 18.2% 18.9% 归母净利润 -551 507 697 830 年增长率 -388.2% 192.1% 37.4% 19.1% 每股收益（元） -0.45 0.41 0.57 0.68 市盈率（X） — 30.95 22.53 18.92 市净率（X） 1.90 1.74 1.63 1.51 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 698 1053 1032 1350 营业收入 4068 4890 5780 6874 应收票据及应收账款 1112 1350 1653 1914 营业成本 2122 2398 2780 3246 存货 929 893 1141 1321 营业税金及附加 46 46 56 69 其他流动资产 512 616 726 810 销售费用 1119 1174 1329 1581 流动资产合计 3251 3912 4551 5395 管理费用 384 471 565 661 长期股权投资 702 722 742 762 研发费用 312 245 289 275 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 59 40 27 25 固定资产 1368 1389 1405 1424 资产减值损失 -887 -105 -105 -105 在建工程 313 418 522 616 投资收益 -15 10 11 0 无形资产 1683 1633 1583 1533 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 4182 4191 4194 4197 营业利润 -883 472 694 912 非流动资产合计 8248 8353 8445 8531 营业外收支净额 14 -4 -4 -4 资产总计 11500 12264 12997 13926 利润总额 -869 468 690 908 短期借款 594 395 191 35 所得税 17 3 41 14 应付票据及应付账款 431 388 474 580 净利润 -886 465 650 893 合同负债 132 174 232 248 少数股东损益 -335 -43 -47 63 其他流动负债 1030 1227 1363 1475 归属母公司股东净利润 -551 507 697 830 流动负债合计 2187 2184 2261 2337 主要指标 长期借款 812 875 938 968 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 245 255 265 275 毛利率 47.8% 51.0% 51.9% 52.8% 非流动负债合计 1057 1129 1203 1243 净利率 -13.5% 10.4% 12.1% 12.1% 负债合计 3245 3313 3464 3580 净资产收益率 -6.7% 5.6% 7.2% 8.0% 股本 1046 1046 1046 1046 资产回报率 -4.8% 4.1% 5.4% 6.0% 资本公积 2993 2994 2997 2997 投资回报率 0.6% 4.6% 5.9% 7.6% 留存收益 4354 5106 5733 6483 成长能力指标 归属母公司股东权益 8276 9014 9644 10394 营业收入增长率 6.0% 20.2% 18.2% 18.9% 少数股东权益 -21 -64 -111 -48 EBIT增长率 -79.2%763.341.2%30.0% % 股东权益合计 8255 8951 9533 10346 归母净利润增长率 -192.1 388.2%37.4%19.1% % 负债和股东权益合计 11500 12264 12997 13926 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 -0.45 0.41 0.57 0.68 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 6.75 7.35 7.87 8.48 经营活动现金流量 349 515 610 957 每股经营现金流 0.28 0.42 0.50 0.78 净利润 -886 465 650 893 每股股利 0.00 0.05 0.06 0.07 折旧摊销 280 169 175 182 营运能力指标 营运资金变动 -35 -292 -371 -283 总资产周转率 0.34 0.41 0.46 0.51 其他 989 173 156 165 应收账款周转率 3.55 3.98 3.86 3.86 投资活动现金流量 -533 -395 -376 -387 存货周转率 2.41 2.63 2.73 2.64 资本支出 -499 -318 -355 -355 偿债能力指标 投资变动 -38 -31 -31 -31 资产负债率 28.2% 27.0% 26.7% 25.7% 其他 4 -46 10 -1 流动比率 1.49 1.79 2.01 2.31 筹资活动现金流量 31 -69 -256 -252 速动比率 0.94 1.24 1.35 1.57 债权融资 -168 65 -130 -117 估值指标 股权融资 0 2 2 0 P/E — 30.95 22.53 18.92 其他 199 -136 -128 -136 P/B 1.90 1.74 1.63 1.51 现金净流量 -139 48 -22 318 EV/EBITDA 57.30 24.67 18.60 14.50 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起1