核心观点
- 供应风险增强：国产矿TC下调明显，进口矿TC持续走低，矿冶加工费博弈加剧。海外锌矿减量规模扩大，中东地缘局势和全球矿山干扰增加，供应收缩影响放大。
- 基本面偏弱：炼厂副产品收益较好，开工率维持高位，硫酸价格预计高位，减产/检修可能后置。
- 长周期供应侧矛盾：锌矿扩产周期尾声，全球产量增速下滑，海外增量有限且集中在非标矿，主流大矿减产，矿冶平衡收紧，TC运行中枢下移，锌价运行中枢上移。
- 宏观情绪转向：全球风险资产调整，市场情绪转向，风偏顶点已过。
关键数据
- 库存：锌矿、冶炼厂成品库存下降，锌锭库存增加，保税区库存持平，全球锌显性库存小幅回升。
- 利润：锌矿利润处产业链前列，冶炼利润处于历史低位，硫酸出口禁令对酸价压力有限。
- 开工率：冶炼开工率高位，下游开工率历史中低位，精炼锌、镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升但处历史低位。
- 交易面：现货升贴水略走弱，LME库存主要集中在新加坡地区，内盘持仓量历史同期低位。
研究结论
- 价格高位震荡：供应风险增强，基本面持续偏弱，长周期供应侧矛盾主导价格。
- 交易策略：单边逢低买，内外反套具备盈亏比，建议关注中期内外反套机会。
