核心观点
- 强弱分析：中性
- 供应端：国内供应端减量，国产矿加工费接近底部，进口矿预期下滑；部分地区炼厂复产，但广东、四川等地仍有新增检修减产；锌矿扩产周期尾声，明年全球增量有限，海外增量有限，锌矿紧平衡或成常态，TC上行空间或低于今年。
- 消费端：需求季节性回落，镀锌、氧化锌、压铸锌合金订单低迷，北方地区受环保限产影响开工下滑。
- 海外市场：LME新加坡仓库注册仓单大增，海外巨头释放货源，隐性库存下降，逼仓行情结束，出口窗口关闭下国内去库节奏放缓，短期价格或进入纠结盘整。
关键数据
- 库存：锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降，保税区库存持平，全球锌显性库存总量明显回升。
- 利润：锌矿利润处于产业链前列，矿企利润回升；冶炼利润处于历史低位，下游镀锌管企业利润持稳但处于同期中低位。
- 开工：冶炼开工率回落，下游开工率处于历史中低位，精炼锌、下游加工材开工率处于历史同期中低位。
- 交易面：广东、天津现货升贴水走强，海外premium分化，新加坡premium持稳，LMECASH-3M高位回落转为C结构，持仓库存比走低，注销仓单比例大幅下降至历史低位水平。
研究结论
- 短期价格或进入纠结盘整，关注逢低试多机会。
- 长周期来看，供应侧矛盾将继续主导价格，消费空间走阔决定价格上方空间。
- 锌价具备上浮的弹性，明年TC上行空间或低于今年。
