核心观点
- 供应端：锌精矿放量兑现，炼厂及港口库存充裕，炼厂检修、搬迁和新建项目增加供应压力，过剩逻辑逐步显性化。
- 消费端：下游淡季效应持续，开工率难有回升，需求端收缩，精炼锌成品库存高企。
- 库存：社会库存累库斜率提升，累库逐渐显性化，短期锌价形成震荡下行态势。
- 中长期：供需过剩将体现在多个环节的累库，中长期仍以逢高空思路为主。
- 策略：国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可以继续持有中短期即季度以内的正套头寸。
关键数据
- 锌精矿：进口下滑，国内产量中低位，加工费回升速率放缓，冶炼厂原料库存充裕。
- 精炼锌：冶炼产量边际修复，成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，进口量处于历史中位。
- 下游：开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位，原料和成品库存均有所累库。
- 库存：沪粤津三地总库存、SHFE锌总库存、SHFE仓单库存均呈现企稳回升趋势，累库逐渐显性化；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降，CASH-3M与LME off-warrant库存相关。
- 价差：沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back；LME锌升贴水相对持稳，安特卫普小降，LME CASH-3M结构转变明显；沪锌近月对连一合约的价差扩大，近月对连一跨期套利成本为61.82。
- 内外价差：锌现货进口盈亏和沪锌3M进口盈亏均出现负值。
研究结论
- 短期锌价形成震荡下行态势，仍需等待宏观对锌价走势进一步的指引。
- 中长期仍以逢高空思路为主，可以继续持有中短期即季度以内的正套头寸。
