核心观点： 锌产业链供应端放量，消费端迈入淡季，过剩逻辑逐步显性化，价格承压。短期内累库斜率不高，价格震荡偏弱为主，随着消费淡季程度加深，下跌行情将更为流畅，可观测显性库存指标。
关键数据：
- 供应端：锌精矿库存回升至高位，炼厂及港口库存充裕，国内炼厂集中检修后带来增量，供应压力增加。
- 消费端：终端内需消费迈入淡季，外需抢出口程度走弱，下游开工率存在下调趋势，需求端收缩。
- 库存：社会库存累积，显性库存极低，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落。
- 价格：沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back，现货升水高位回落，海外premium相对持稳。
研究结论：
- 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌）：锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，冶炼厂原料库存充裕，冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，精炼锌进口量处于历史中位。
- 锌需求（下游加工材、终端）：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位，下游原料库存和成品库存均处于历史同期中低位。
- 海外因子（天然气、碳、电力）：欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、欧洲主要国家电力价格均处于相对高位，欧洲锌冶炼厂盈亏状况尚可。
策略建议： 中短期即季度以内，可关注正套头寸。
