核心观点与强弱分析
- 强弱分析：中性偏弱
- 主要矛盾：中东紧张局势持续，关注衰退交易风险；国内库存累库超预期，基本面短期承压，库存拐点未出现。
强弱分析详情
- 加工费分化，矿平衡收紧：
- 国产矿TC集中在1200-1600元/金属吨，平均1400元/金属吨。
- 进口矿TC持续走低，普通矿报盘TC在0-20美元/干吨，高富含矿TC降至-20美元/干吨附近。
- 炼厂原料库存充裕（库存天数25天），短期采购压力不大，但国产矿供应预期转向宽松，加工费上涨空间受限。
- 海外矿山增量有限（主要来自俄罗斯、伊朗等冲突区域），矿山爬产存在不确定性，非标矿配矿问题突出，TC回升空间有限。
- Woodmac预测今年锌精矿长单TC为85美元/干吨（白银和锗计价系数不变），或对锌价形成利空。
- 基本面短期承压：
- 3月国内炼厂排产回升，供应压力较大。
- 下游消费恢复缓慢，镀锌、氧化锌、压铸锌合金等板块复产节奏加快但整体复苏力度偏弱，终端订单放量有限。
长周期供应侧矛盾
- 锌矿扩产周期尾声：全球锌矿产量增速下滑，增量主要集中国内，海外增量有限且集中在非标矿。
- 主流大矿减产：Antamina等矿减产，生产扰动增加。
- 矿冶平衡收紧：锌矿增量空间有限，紧平衡或成为常态。
- TC运行中枢下移：矿冶平衡收紧导致TC中枢下移，锌价运行中枢预计上移。
交易层面
- 当前锌价已计价前期扰动：若中东紧张局势持续，市场转向衰退交易可能性增加，有色板块风险酝酿。
- 中期机会：关注内外正套机会。
数据与库存
- 库存：
- 锌矿、冶炼厂成品库存高位，锌锭库存继续增加。
- 保税区库存持平，全球锌显性库存大幅回升。
- LME库存主要集中在新加坡地区，CASH-3M与LME off-warrant库存相关，注销仓单比例下降至历史低位。
- 开工率：
- 锌精矿开工率回落至历史同期低位。
- 精炼锌开工率回落至历史同期低位。
- 下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升但处于历史中低位。
- 现货：
- 现货升贴水回落，海外premium分化（新加坡持平，安特卫普上升，LMECASH-3M回落）。
- 期货：
研究结论
- 短期：基本面承压，库存拐点未现，加工费分化但上涨空间有限。
- 中期：供应侧矛盾主导价格，锌矿紧平衡或成常态，TC中枢下移，锌价中枢上移。
- 交易：关注衰退交易风险及中期内外正套机会。
