Energyfuels2026Q1共售出51万磅U₃O₈，加权平均实现价格为每磅70.04美元

评级及分析师信息 ►分业务介绍公司生产经营情况 1、铀业务 1）产量 公司继续在Pinyon Plain、La Sal和Pandora矿山进行开采，开采出的矿石和矿化物合计含铀量约为42.5万磅。在Pinyon Plain矿山，公司开采的矿石含铀量约为37.5万磅，平均品位约为1.12% eU₃O₈。2026Q1的品位较低，是因为公司在不同的矿区之间进行开采。预计未来几个季度品位将有所提高。公司2026Q1生产了79万磅成品U₃O₈，并在4月份达到了100万磅的产量。位于犹他州怀特梅萨的选矿厂的常规矿石加工已按计划于2025年第四季度开始，并将与替代原料加工一起持续进行，预计将持续到2026年，以支持合同交付、潜在的现货销售并降低生产成本。 2）库存 由于Pinyon Plain、La Sal和Pandora矿的矿石开采以及选矿厂的加工和生产，公司库存充足，足以满足即将到期的铀长期合同销售以及在市场条件允许的情况下进行潜在的现货销售。截至2026Q1末，公司矿石原材料、在制品以及成品含U3O8总磅数为224万磅。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 3）销量及价格 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2026Q1，公司售出51万磅U₃O₈，加权平均实现价格为每磅70.04美元，铀总营收达3570万美元。现货市场销售总量为10万磅，营收为960万美元，加权平均实现价格为每磅95.88美元；长期合同销售总量为41万磅，营收为2610万美元，加权平均实现价格为每磅63.74美元。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 根据TradeTech截至2026年5月1日的价格数据，U₃O₈的现货价格为每磅86.25美元，U₃O₈的长期价格为每磅93.00美元。 4）成本 截至2026年3月31日，公司成品U₃O₈库存的加权平均成本约为每磅36美元，较2025年12月31日降低约每磅7美元（16%）。如先前披露，开采、运输和加工Pinyon Plain矿石的成本约为每磅23至30美元。公司计划在2026年继续加工低成本的Pinyon Plain矿石，并将其与少量低品位、高成本的La Sal/Pandora矿区及其他矿化材料（由公司酌情决定）以及过去几年从不同渠道生产和采购的成品库存混合。公司预计，随着Pinyon Plain矿石的加工和销售，生产成本将在2026年全年持续下降。 2、稀土业务 1）重稀土 能源燃料公司正推进其现有一期稀土元素分离回路的扩建计划，目标是实现商业规模的重稀土元素回收，包括钐、铕、钆、铽和镝，以及其他潜在的重稀土元素。该计划的进展仍取决于多种因素，包括监管部门的批准、融资、开发和实施的成功以及合适原料的供应。 公司还在评估改进方案，以使一期回路能够处理来自第三方的含铀和稀土的混合碳酸稀土或类似的稀土中间产品。预计这些材料将通过工厂的稀土溶剂萃取回路进行处理，而无需使用传统铀生产所需的设备，但需获得相关批准并承担正常的执行风险。 Energy Fuels继续与磁铁制造商和主机厂讨论轻稀土和重稀土的未来承购事宜，以支持公司发展多元化、非中国稀土供应链的长期战略。 2026年1月，公司公布了其计划在工厂建设的二期稀土分离回路的AACE国际三级可行性研究结果。二期回路旨在大幅提升轻重稀土的产能，并使稀土加工作业能够独立于工厂的常规铀生产运行。 一期和二期回路合并后，预计镨钕（NdPr）的总产能将从目前的1000吨/年提升至约6229吨/年，此外还将新增约80吨/年的铽（Tb）和288吨/年的镝（Dy）。二期工程预计还将生产更多分离的稀土精矿，包括钐、铕、钆和钬族精矿（公司可对其进行进一步加工和分离），以及每年约19.8万磅的U₃O₈。 可行性研究报告估计二期工程的初始资本成本约为4.1亿美元，并预测其具有强劲的长期经济效益，包括具有全球竞争力的生产成本以及在项目40年模型预测期内可观的预期年均息EBITDA。公司尚未就二期工程做出最终投资决定。 2026年3月，公司宣布其工厂成功实现了高纯度氧化铽的中试生产，这是美国数十年来首次实现这种关键重稀土元素的原生生产。该氧化铽的纯度约为99.9%，符合全球永磁体制造商的要求。 2）价格 根据Benchmark Mineral Intelligence的价格数据，截至2026年5月1日，欧洲镨钕、镝和铽的价格分别为125美元/公斤、1300美元/公斤和4500美元/公斤，而北美镨钕的价格为125美元/公斤。 3）项目收购 本公司于2026年1月20日签署最终协议（并于2026年3月12日修订），拟根据澳大利亚法律通过一项安排计划收购澳大利亚战略材料有限公司（“ASM”）100%的已发行股本。ASM是一家总部位于澳大利亚的关键材料公司，拥有稀土矿开采、加工和金属化资产，包括位于新南威尔士州的杜博 项目、位于韩国的金属化和合金化工厂，并计划在美国建设一座金属化和合金化工厂。根据交易条款，ASM股东每持有1股ASM普通股，将有权获得0.053股普通股（或CHESS存托凭证），并可获得每股ASM股份最高0.13澳元的现金，但须符合惯例条件。根据一项同步进行的期权安排计划，ASM期权持有人预计将获得每份期权0.50澳元的现金对价。该交易仍需根据澳大利亚重组方案程序获得法院、监管机构和股东的批准。澳大利亚已批准外国投资。公司预计该交易最早将于2026年7月完成。 3、重矿砂 1）瓦拉马达项目 2026年第一季度，能源燃料公司推进了其全资拥有的位于马达加斯加的Vara Mada项目。该项目是一个大型重矿砂（“HMS”）项目，蕴藏着丰富的钛、锆和稀土元素资源。预计上述选矿厂二期扩建工程将把这些稀土元素资源加工成稀土氧化物。 2026年1月，根据美国法规S-K 1300和加拿大NI 43-101标准编制的最新可行性研究报告（“FS”）确认了该项目的规模、38年的矿山寿命以及稳健的经济效益，包括税后、未计债务的净现值（折现率10%）约为18亿美元，内部收益率约为25%。项目全面投产后，预计在模拟的矿山寿命期内，年均EBITDA将超过5亿美元，年均自由现金流约为2.64亿美元。 Vara Mada项目的开发仍需获得最终投资决定（FID）、监管部门批准、更新许可，并与马达加斯加政府就财政事宜达成最终协议。目前，各方正在就支持项目开发所需的法律和财政框架进行磋商，包括长期稳定机制、税收和海关考量、外汇问题、执法机制以及将独居石纳入现有开采许可证等。预计这些事项将通过一项需经议会批准的投资协议和/或对适用的马达加斯加法律进行修订来解决。 马达加斯加近期发生的政治事件，包括政府领导层更迭和内阁任命，目前尚未对项目产生重大影响，但公司将继续密切关注谈判进展，以确定这些事件可能对项目预期时间表和开发前景产生何种影响（如有）。 2）唐纳德项目 公司通过与Astron Corporation Limited的合资企业继续推进唐纳德项目。唐纳德项目已获得建设和运营所需的所有主要监管批准，预计将为公司提供长期、大规模的独居石原料来源，用于在选矿厂加工成轻稀土和重稀土氧化物。 截至2026年3月31日，Energy Fuels在唐纳德项目合资企业中的持股比例增至10.5%，投入现金和股票共计4460万澳元。公司可以选择在达到指定里程碑（包括未来可能做出的最终投资决定）后，通过追加投资获得至多49%的股权。 该项目具有重要的战略意义，因为预计在项目39年的模拟生命周期内，将生产并交付给选矿厂的独居石精矿中含有高浓度的重稀土元素，包括镝、铽和钐。 3）巴伊亚项目 巴伊亚项目是位于巴西的一个富含重金属和稀土元素的独居石项目，长期来看，该项目每年可为选矿厂供应3000至5000吨独居石。目前，公司在巴伊亚项目部署了两台钻机，用于收集必要的技术数据，以支持未来符合S-K 1300和NI 43-101标准的技术报告的编制。这些报告预计将于2026年底完成。 4、医用同位素业务 公司正在推进其医用同位素计划，以分离关键放射性同位素，用于潜在的癌症治疗。研发试验设施正在进行测试和工程工作，旨在生产研发规模的镭-226（“Ra-226”），同时继续努力获得必要的许可证，并推进在工厂生产研发规模的镭-228（“Ra-228”）的工程工作。 在成功生产出研发用量的Ra-226后，公司将评估在工厂开发Ra-226（以及可能还有Ra-228）的商业规模生产能力，最早可能在2028年实现，前提是工程设计、承购协议和监管部门的批准得以完成。 ►公司财务业绩情况 2026Q1，公司实现营业收入3583.8万美元，同比增长112%，环比增长32%。 公司本季度净亏损1080万美元（每股亏损0.04美元），较去年同期净亏损2630万美元（每股亏损0.13美元）大幅改善。业绩改善主要得益于铀精矿收入和其他收入的增长，但部分被期间间运营成本的增加所抵消。 截至2026年3月31日，公司拥有9.566亿美元的营运资金，其中包括1.084亿美元的现金及现金等价物、8.022亿美元的有价证券（主要包括短期计息证券和铀矿权益）、760万美元的应收账款及其他应收款项，以及6900万美元的存货。这些流动资金足以支持公司的日常运营和项目开发。 截至2026年3月31日的三个月内，公司经营活动产生的现金流为830万美元，而2025年同期经营活动产生的现金流为1880万美元。这一改善主要得益于铀收入的增加，包括本季度收回了大部分应收账款，以及Kwale项目复垦活动的现金流出减少。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门