有色金属海外季报：Cameco2024Q2自产铀产量同比增长61%至3221吨，平均实现价格同比上涨14%至56.43美元/磅

证券研究报告|行业研究报告 2024年8月6日 Cameco2024Q2自产铀产量同比增长61%至3221 吨，平均实现价格同比上涨14%至56.43美元/磅 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 2.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 3.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 2023.12.10 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产经营情况 1、铀业务 1）自产量和外购量 2024Q2自产铀产量为710万磅（3221吨），同比增长 61%，环比增长22.41%。 2024Q2外购铀总量为170万磅（771吨），同比减少 55%，环比减少34.62%。 2024Q2自产和外购铀总量为880万磅（3992吨），同比增长7%，环比增长4.76%。 2）销量 2024Q2铀销量为620万磅（2812吨），同比增长13%，环比下降15.07%。 3）售价 2024Q2平均实现价格为56.43美元/磅，同比上涨14%，环比下跌1.98%。 4）成本 2024Q2自产铀生产现金成本为16.96加元/磅，同比下降 27%，环比下降13.11%。 2024Q2自产铀生产总成本为26.06加元/磅，同比下降 28%，环比下降11.09%。 2024Q2外购铀的现金成本为109.11加元/磅，同比上涨 60%，环比下降24.34%。 2024Q2自产和外购铀的平均成本为42.10加元/磅，同比下降18%，环比下降11.18%。 2、燃料服务业务 2024Q2产量为2900吨铀，同比下降15%，环比下降 21.62%。这主要是由于UF6工厂的一个加工回路出现临时运营问题，这些问题已得到解决。 2024Q2销量为2900吨铀，同比下降9%，同比增长 93.33%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2024Q2平均实现价格为39.98加元/Kg铀，同比上涨 12%，环比下跌17.33%。 ►财务业绩情况 1、总体情况 2024Q2营收为5.98亿加元，同比增长24%，环比下降 5.68%。 2024Q2毛利为1.75亿加元，同比增长59%，环比下降 6.42%。 2024Q2归属于股东的净利润为3600万加元，去年同期为 1400万加元，2024Q1为-700万加元。 截至2024Q2，公司拥有3.62亿加元的现金及现金等价物和14亿加元的债务总额。此外，公司还有一笔10亿加元 的未提取信用贷款将于2027年10月1日到期。 2、分业务情况 1）铀业务 2024Q2铀业务收入与2023年同期相比增长了30%至4.81 亿加元，原因是销售时间安排导致销售量增长了13%，这与公司年度MD&A中披露的交付模式一致，并且加元计价的平均实现价格同比上涨了15%。 由于销售量增长13%，总销售成本（包括折旧和摊销）同比增长13%（3.36亿加元，而2023年同期为2.97亿加 元）。单位销售成本与去年同期持平为53.86加元/磅。 本季度毛利润同比增加7200万加元至1.44亿加元，毛利率同比增长50%至30%。 本季度归属于股东的净利润为1.92亿加元，去年同期为 6800万加元，2024Q1为2.53亿加元。 第二季度，来自投资方JVInkai的股权收益为4800万美元，而去年同期为800万美元。 2）燃料服务业务 2024Q2的收入从去年同期的1.13亿加元增长4%至1.18 亿加元，主要是由于平均实现价格与2023年相比上涨了 12%，但部分被销售量下降9%所抵消。平均实现价格上涨主要是由于市场条件良好和UF6价格上涨。 所售产品和服务的总成本（包括D&A）同比增长了16% （8600万加元，而2023Q2为7400万加元），原因是平均单位销售成本增长了24%，但被销售量下降9%部分抵消。单位销售成本增加主要是由于产量下降，这是上半年运营问题导致的，目前这些问题已得到解决。 最终的结果是净利润同比减少600万加元至3300万加元，而2024Q1为2000万加元。 3）西屋电气 2023年11月7日，公司宣布与Brookfield建立战略合作伙伴关系，完成对西屋电气的收购。Cameco现在拥有49%的权益，Brookfield拥有剩余的51%。根据权益法，从2023年11月7日开始，公司已将西屋电气的收益份额计入其财务业绩中。 2024Q2业绩较2024Q1有所改善，报告净亏损为4700万加元（权益份额），而2024Q1净亏损为1.23亿加元。主要与采购会计的影响有关，这要求根据收购时的市场价格重新评估其库存，并费用化一些其他非经营性收购相关的过渡成本。 随着收购的库存被出售，西屋电气的产品和服务销售成本将反映这些更高的市场价值，无论其历史成本如何。库存重估和其他非经营性收购相关的过渡成本影响主要局限于2024年，因此预计对未来几年影响不大。然而，西屋电气的季度业绩将继续受到无形资产摊销的影响，这些无形资产的摊销是收购时分配给西屋电气净资产的公允价值的结果。 公司使用调整后的EBITDA作为业绩衡量标准，因为西屋电气库存和资产重估的影响以及非经营性收购相关过渡成本并未反映报告期的基本业绩。2024Q2调整后的EBITDA为 1.21亿加元，环比增长57.14%。 ►自产铀分矿山运营情况 1）McArthurRiver/KeyLake 2024Q2McArthurRiver/KeyLake的总包装产量为620万磅 （权益量420万磅），而2023Q2为330万磅（权益量230万磅），2024Q1为500万磅（权益量350万磅）。2024Q2权益产量同比增长87.88%，环比增长24%，工厂已达到其计划的生产运行率。 2）CigarLake 2024Q2CigarLake的总包装产量为530万磅（权益量290万磅），而2023Q2为380万磅（权益量210万磅），2024Q1为420万磅（权益量230万磅）。当时由于过渡到新的采矿区，此前的季度产量较低。 3）Inkai 本季度按100%计算的产量为190万磅，而去年同期的产 量为240万磅，2024Q1为160万磅。本季度产量同比下降的原因是年初硫酸供应困难。 ►2024年指引 1）铀及燃料服务业务 公司计划在CigarLake和McArthurRiver/KeyLake各生产1800万磅（100%基础），其2023年产量分别为1510万磅 和1350万磅（100%基础）。Inkai目前2024年的生产目标仍是 830万磅U3O8（100%基础），其2023年产量为830万磅 （100%基础），比运营的地下资源使用协议水平低20%，取 决于是否收到足够数量的硫酸。截至2024年6月30日，公司已 承诺从2024年到2028年每年平均交付约2900万磅铀，高于 3月底的平均每年约2800万磅。 2024年计划在PortHope转化设施生产1.1至1.15万吨UF6（之前为1.2万吨UF6），燃料服务业务的年产量预期在2024年仍保持在1.35至1.45万吨铀。 由于PortHope转化设施的UF6产量预期较低，燃料服务部门的平均单位销售成本目前预计在每千克铀25.50至26.50加 元之间（之前为每千克铀24.50至25.50加元）。 2）西屋电气 预计2024年西屋电气调整后权益EBITDA将在4.45亿加元至5.1亿加元之间。在未来五年内，预计其调整后的EBITDA将以6%至10%的复合年增长率增长。 表1：分业务生产经营情况总结 资料来源：公司财报、华西证券研究所 表2：合并财务业绩 资料来源：公司财报、华西证券研究所表3：2024年铀及燃料服务业务财务展望 资料来源：公司财报、华西证券研究所 表4：2024年西屋电气财务展望 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期 2）全球在产矿山产量超预期； 3）全球新建及复产项目进度超预期； 4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。